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當(dāng)前國內(nèi)零售行業(yè)進(jìn)入高效率變革加速期，憑借規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢以及標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營能力，新興的線下業(yè)態(tài)（如會(huì)員制商超、調(diào)改商超、零食量販、新鮮零食等）正實(shí)現(xiàn)市場份額的穩(wěn)步提升，并逐步對傳統(tǒng)個(gè)體商戶形成替代與擠壓。在本輪渠道變革中，大眾品各品類因產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度、產(chǎn)品加價(jià)率、白牌替代性與渠道集中度的差異而受到分層沖擊——休閑零食與烘焙受沖擊明顯，新渠道以白牌貨盤直接擠壓品牌溢價(jià)；乳制品與速凍食品內(nèi)部分化明顯，基礎(chǔ)款受沖擊但功能性品類緩沖整體影響；軟飲料與調(diào)味品則憑借深度分銷、高頻剛需與強(qiáng)品牌心智構(gòu)筑較強(qiáng)的防御壁壘。面對渠道格局重塑，品牌企業(yè)應(yīng)基于自身品類特性選擇主動(dòng)擁抱或相機(jī)抉擇。
　　渠道變革的“水溫”評估：新渠道進(jìn)展如何？
　　當(dāng)前線下零售渠道呈現(xiàn)新業(yè)態(tài)并行態(tài)勢：1）會(huì)員制商超：熱度集中于山姆（25年銷售額增長~40%），其高增驗(yàn)證了本土化供應(yīng)鏈與線上履約能力的壁壘；2）商超調(diào)改：目前正處于從局部驗(yàn)證走向規(guī)?；墓拯c(diǎn)，即時(shí)零售為“線下調(diào)改+線上履約”提供了雙輪驅(qū)動(dòng)，但全國性連鎖的存量體系改造仍需時(shí)間兌現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；3）零食量販：行業(yè)25年以超4萬家門店、逾1,176億元營收的體量完成規(guī)?？缭剑袠I(yè)重心正從門店擴(kuò)張轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈效率提升；4）新鮮零食：據(jù)頭豹研究院，20-25年新鮮零食市場規(guī)模從不足50億元增至約180億元，期間CAGR超40%，單店模型已獲驗(yàn)證，但短保供應(yīng)鏈的區(qū)域約束決定擴(kuò)張節(jié)奏天然受限，我們預(yù)計(jì)終局將以區(qū)域品牌為主。
　　渠道變革對大眾品各品類的沖擊圖譜
　　產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度越高、加價(jià)率越高、白牌越易替代、渠道越分散的品類，在渠道變革中承壓越大。在大眾品各品類中，受影響較大的為休閑零食與烘焙品類，乳制品與速凍食品受影響居中，軟飲料與調(diào)味品受影響較小。借鑒海外，渠道變革對品牌的影響并非單向替代，而是“結(jié)構(gòu)性擠壓與差異化共生”。美國Costco自有品牌Kirkland對品牌商形成替代壓力，但百事通過產(chǎn)品創(chuàng)新仍實(shí)現(xiàn)增長；日本業(yè)務(wù)超市大量進(jìn)口中國零食，印證了功能識(shí)別度低、口味豐富的品類在全球折扣供應(yīng)鏈中的高可替代性。品類端，自有品牌滲透率與渠道集中度正相關(guān)、與品牌集中度負(fù)相關(guān)，品類屬性決定替代彈性——功能識(shí)別度低、口味豐富的品類更易被自有品牌切入，反之則替代難度更大。
　　品牌企業(yè)的渠道博弈：主動(dòng)擁抱還是謹(jǐn)慎參與？
　　從當(dāng)前的行業(yè)實(shí)踐看，品牌企業(yè)的態(tài)度可分為兩類：一類是主動(dòng)擁抱新渠道、早早綁定并做專供定制，將渠道紅利轉(zhuǎn)化為確定性增量；另一類是謹(jǐn)慎參與或選擇性合作，根據(jù)品類受沖擊的程度和企業(yè)自身的壁壘采取相機(jī)抉擇的策略。渠道變革的本質(zhì)是零售效率的再分配，品牌商只有在這場再分配中找到自己不可替代的價(jià)值定位（如在會(huì)員店做品質(zhì)化供給、在量販渠道做性價(jià)比適配、在調(diào)改商超做差異化互補(bǔ)）才能在渠道格局重塑中立于不敗之地。
　　投資結(jié)論
　　綜合考慮之下，我們認(rèn)為調(diào)味品與軟飲料行業(yè)受新渠道的沖擊相對較小，我們看好調(diào)味品與軟飲料龍頭的中長期壁壘穩(wěn)固，推薦海天味業(yè)（A+H）、農(nóng)夫山泉。此外，在受新渠道沖擊相對明顯的品類中，我們認(rèn)可“渠道變遷中具備稀缺供給能力”的范式，鹽津鋪?zhàn)印⑽鼷準(zhǔn)称返劝盐涨兰t利的能力相對較強(qiáng)，同時(shí)建議關(guān)注已經(jīng)開始布局新鮮零食的有友食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期；競爭加劇；食品安全問題；本研報(bào)涉及的未上市或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對其客觀信息的整理，并不代表團(tuán)隊(duì)對該公司、該股票的推薦或覆蓋。