>> 中郵證券-證券行業(yè)報(bào)告：流動(dòng)性與交投韌性雙重支撐，基本面邏輯持續(xù)強(qiáng)化-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王澤軍 |
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投資要點(diǎn)
近期Shibor3M利率溫和上行、整體流動(dòng)性仍處歷史低位，半年末過(guò)后資金面季節(jié)性寬松存在一定預(yù)期；權(quán)益端股基成交額穩(wěn)定在3.8-4.2萬(wàn)億區(qū)間、兩融余額連續(xù)四日攀升突破3萬(wàn)億，直接為券商經(jīng)紀(jì)、兩融利息業(yè)務(wù)提供業(yè)績(jī)支撐；同時(shí)市場(chǎng)維持震蕩的格局，也觀說(shuō)明板塊β行情尚未得到指數(shù)層面配合；債券端慢牛格局延續(xù)、指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出新高，直接利好券商固收自營(yíng)條線(xiàn)收益增厚，疊加當(dāng)前滬深300股債利差維持高位，權(quán)益資產(chǎn)維持吸引力，券商板塊仍具備一定彈性基礎(chǔ)。結(jié)合政策面并購(gòu)重組的長(zhǎng)期催化，部分前期漲幅較高的個(gè)股存在獲利盤(pán)消化需求，建議于市場(chǎng)震蕩窗口，重點(diǎn)關(guān)注有明確并購(gòu)預(yù)期、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的頭部券商及特色券商。
行業(yè)基本面跟蹤
最近一個(gè)月Shibor3利率呈現(xiàn)“先平后陡”的上升軌跡，而最近一周（6月22日-6月26日）則表現(xiàn)為“斜率放緩”的溫和上行。這顯示利率上行壓力在最近一周有所緩解，但方向未變。周內(nèi)累計(jì)上行1個(gè)基點(diǎn)，波動(dòng)率較前期有所收斂。宏觀流動(dòng)性環(huán)境邊際上呈現(xiàn)溫和收緊的態(tài)勢(shì)，但絕對(duì)水平仍處于歷史低位，整體流動(dòng)性依然充裕。未來(lái)1-2周，半年末考核時(shí)點(diǎn)過(guò)后，季節(jié)性緊張因素消退，預(yù)期Shibor3M利率可能回落至1.42%-1.43%。
最近一個(gè)月數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)交投活躍度波動(dòng)劇烈，存在明顯的單日爆量（如6月22日）和縮量（如6月11日）現(xiàn)象。最近一周數(shù)據(jù)在經(jīng)歷周初的高位回落后，于周末再度放量，顯示市場(chǎng)交投活躍度具韌性。股基成交額從6月22日的約4.28萬(wàn)億回落，周末穩(wěn)定在約4.1萬(wàn)億水平。鑒于市場(chǎng)缺乏明確主線(xiàn)，維持震蕩格局，量能難以持續(xù)放大但也難以快速萎縮，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2周，股基成交額將維持在3.8-4.2萬(wàn)億區(qū)間，日均成交約4萬(wàn)億。
最近一個(gè)月，融資融券余額完成了一次探底回升，并從6月17日起持續(xù)創(chuàng)出新高。最近一周（6月22日-6月26日）則是這輪回升趨勢(shì)的加速階段，6月22日2.9950萬(wàn)億，6月23日3.0010萬(wàn)億，6月24日3.0151萬(wàn)億，6月25日3.0330萬(wàn)億。連續(xù)四個(gè)交易日增長(zhǎng)，累計(jì)增加約380億，顯示投資者加倉(cāng)意愿持續(xù)增強(qiáng)。鑒于市場(chǎng)維持震蕩偏強(qiáng)格局，杠桿資金或順勢(shì)緩慢流入，預(yù)計(jì)兩融余額溫和增長(zhǎng)，邁向3.05-3.08萬(wàn)億區(qū)間。
最近一個(gè)月和最近一周數(shù)據(jù)均顯示債券市場(chǎng)仍處于牛市格局，指數(shù)不斷創(chuàng)出新高。最近一周則表現(xiàn)為“回調(diào)后創(chuàng)新高”的強(qiáng)勢(shì)整理形態(tài)，上漲斜率略低于6月上旬，但上行趨勢(shì)未改：6月22日253.8277，6月23日253.7672，6月24日253.7449（周內(nèi)低點(diǎn)），6月25日253.8703，6月26日253.9300。指數(shù)先抑后揚(yáng)，周末創(chuàng)出新高。鑒于基本面與政策面暫無(wú)重大變化，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2周債市慢牛格局延續(xù)，債券指數(shù)震蕩偏強(qiáng)，收益率小幅下行。最近一周成交額在6月22日創(chuàng)出3.3萬(wàn)億高點(diǎn)后趨勢(shì)性回落，萎縮至6月26日2.79萬(wàn)億，顯示機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活躍度在最近一周邊際降溫。
最近一個(gè)月十年期國(guó)債收益率在1.70%-1.75%的區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩，中樞約1.73%。最近一周數(shù)據(jù)則清晰地展示了沖高回落的過(guò)程：6月22日1.74%，6月23日1.74%，6月24日1.75%（周內(nèi)高點(diǎn)），隨后掉頭向下，6月25日1.74%，6月26日1.73%。周后期出現(xiàn)明顯的下行趨勢(shì)。未來(lái)短期資金面壓力緩解，但基本面未現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇信號(hào)，收益率難有趨勢(shì)性行情。預(yù)計(jì)收益率在1.72%-1.74%區(qū)間波動(dòng)。
滬深300股債利差最近一個(gè)月從高位（5.20%）回落，但絕對(duì)水平仍高。最近一周則呈現(xiàn)“V”型反彈，特別是6月26日單日利差大幅走闊。當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和盈利預(yù)期均無(wú)劇烈變化，利差將主要隨股市波動(dòng)。預(yù)計(jì)股債利差維持高位震蕩。權(quán)益資產(chǎn)依舊保持吸引力。
行情回顧
上周A股申萬(wàn)證券Ⅱ行業(yè)指數(shù)下跌2.16%，滬深300指下跌3.78%，證券Ⅱ指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)1.62個(gè)pct。券商板塊（證券Ⅱ）相對(duì)1年前下跌5.61%，遠(yuǎn)遜于滬深300指數(shù)22.93%的漲幅。
上周A股券商個(gè)股漲幅居前的分別為：華安證券35.34%、長(zhǎng)江證券24.81%、中信建投21.49%、財(cái)通證券11.84%、招商證券10.23%，港股證券和經(jīng)紀(jì)板塊個(gè)股漲幅居前的分別為：意力國(guó)際71.951%、時(shí)富金融服務(wù)集團(tuán)10.526%、富石金融7.692%、申萬(wàn)宏源香港7.059%、盛源控股6.111%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
后續(xù)成交無(wú)法持續(xù)維持高位，市場(chǎng)回調(diào)超預(yù)期。
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