>> 華泰證券-創(chuàng)想三維(3388.HK)產(chǎn)品創(chuàng)新、生態(tài)破圈，3D打印龍頭快速成長-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
大?。?/td>
| 3884KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周衍峰,劉思奇,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
首次覆蓋創(chuàng)想三維并給予“買入”評級，目標價31.55港元，對應(yīng)27年40倍PE。公司是消費級3D打印行業(yè)頭部品牌，據(jù)灼識咨詢，2025年公司消費級3D打印機/3D掃描儀GMV排名全球第二/第一。公司圍繞3D打印機核心業(yè)務(wù)，持續(xù)布局多元化產(chǎn)品與平臺服務(wù)，逐步構(gòu)建起“硬件+耗材+軟件”的生態(tài)矩陣。我們認為，隨著消費級3D打印機突破技術(shù)奇點與產(chǎn)品破圈，市場已進入快速發(fā)展周期。在此趨勢下，我們預(yù)計公司正從“高質(zhì)價比硬件商”進階為“全鏈路個人智造生態(tài)平臺”，技術(shù)+供應(yīng)鏈雙輪驅(qū)動強化公司護城河優(yōu)勢，生態(tài)協(xié)同增強用戶粘性，硬件+耗材+訂閱服務(wù)驅(qū)動利潤持續(xù)釋放。
消費級3D打印行業(yè)持續(xù)高景氣：產(chǎn)品創(chuàng)新、破圈加速、生態(tài)協(xié)同
消費級3D打印機先后克服速度慢、操作復(fù)雜、材料單一等痛點，技術(shù)奇點已經(jīng)到來，市場進入發(fā)展快車道。據(jù)灼識咨詢，2025年按GMV計的全球消費級3D打印市場規(guī)模60億美元（yoy +46.3%），預(yù)計2026-2030年CAGR超35%，設(shè)備、耗材、掃描儀等同步高增。我們認為，產(chǎn)品力提升拓寬應(yīng)用場景，從潮玩手辦延伸至教育、鞋業(yè)制造等場景；線上社區(qū)、耗材降價、成品交易平臺等周邊業(yè)態(tài)逐步成熟，形成正向循環(huán)。
公司核心競爭力：供應(yīng)鏈+技術(shù)+生態(tài)三位一體
1）供應(yīng)鏈質(zhì)價比優(yōu)勢：背靠珠三角消費電子集群，規(guī)模效應(yīng)+區(qū)位優(yōu)勢+上下游協(xié)同，公司產(chǎn)品質(zhì)價比競爭優(yōu)勢明顯；2）技術(shù)持續(xù)迭代創(chuàng)新，旗艦產(chǎn)品性能領(lǐng)先：23-25年研發(fā)投入CAGR為36.4%，25年旗艦級K2系列在打印速度、尺寸、多色數(shù)等指標均已達行業(yè)第一梯隊，差異化功能（如降噪、廢料回收）體現(xiàn)產(chǎn)品洞察力優(yōu)勢；3）全鏈產(chǎn)品生態(tài)矩陣，覆蓋3D打印、掃描儀、激光雕刻機、創(chuàng)想云（社區(qū)）、Nexbie（交易平臺）、耗材等，打通“創(chuàng)意、模型、打印、交易”全鏈路，用戶粘性與轉(zhuǎn)化潛力強。
未來增長亮點：耗材與新品類起量、產(chǎn)品高端與渠道多元、訂閱服務(wù)
1）耗材與新品類起量：耗材與配件具有高毛利、高復(fù)購等特點，參考2D打印“打印機-墨盒”模式，耗材能獲取長期利潤，未來隨官方耗材滲透率提升，有望持續(xù)貢獻利潤增量；受益于造物平權(quán)趨勢，公司3D掃描儀、激光雕刻機等新品類持續(xù)成長，有望成為第二、第三增長曲線。2）產(chǎn)品高端+渠道多元化提升價值量：公司旗艦產(chǎn)品占比不斷提升，2025年3D打印機ASP同比+22%；線上收入占比升至49%（DTC+亞馬遜），品牌直達消費者，利潤空間有望持續(xù)改善；3）訂閱服務(wù)發(fā)力：公司創(chuàng)想云用戶數(shù)超620萬（截至26.05），平臺功能持續(xù)迭代升級，未來訂閱服務(wù)等收入有望快速增長。
我們與市場觀點不同之處
市場擔憂公司面臨外部競爭壓力。我們認為，消費級3D打印硬件過去幾年快速迭代，開源生態(tài)下硬件的技術(shù)壁壘有限，公司旗艦級設(shè)備性能已實現(xiàn)快速追趕，依托生態(tài)先發(fā)與差異化布局有望持續(xù)提升份額。中長期看好耗材與訂閱服務(wù)等增值業(yè)務(wù)貢獻，未來隨生態(tài)強化、官方耗材滲透率提升，高毛利率的耗材與軟件訂閱業(yè)務(wù)有望發(fā)力，成為盈利改善的重要驅(qū)動力。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2026-2028年經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.79/3.17/4.57億元，同比+93.6%/+77.5%/+43.8%，對應(yīng)EPS為0.38/0.68/0.98元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2027年P(guān)E為35倍，基于未來成長性給予公司估值溢價對應(yīng)2027年40倍目標PE，目標價31.55港元（1人民幣=1.16港元）。
風(fēng)險提示：前沿技術(shù)迭代風(fēng)險，市場競爭加劇，核心零部件供應(yīng)風(fēng)險。
|
|
