>> 中郵證券-固收專題：社融何處尋底？-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 954KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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貸款“降速提質(zhì)”是趨勢，7%或是當前社融增速“底線”
央行在陸家嘴論壇定調(diào)信貸“降速提質(zhì)”為宏觀新常態(tài)，而另一方面近期信貸投放頻受指導，我們該如何確認信貸與社融在債務周期出清階段的底部？按照2026年經(jīng)濟物價目標測算，7%或為當前社融增速底線，對應今明年社融增量預期走勢的前低后高。
政府債券仍是核心支撐，2027年面臨化債退坡壓力
2026年政府債券全年凈融資預計13.05萬億元，上半年已實現(xiàn)凈融資6.5萬億；國債、地方債上半年發(fā)行進度均慢于去年同期。2027年地方每年2萬億化債置換額度退出后政府債融資存在下行壓力，或更多依靠中央赤字、特別國債及其他社融分項實現(xiàn)平滑過渡。
人民幣貸款是社融能否守住7%的關鍵變量
2026年住戶貸款持續(xù)收縮、成為信貸拖累，商品房銷售低迷影響下，全年住戶貸款縮減或超7000億，2027年隨地產(chǎn)銷售企穩(wěn)有望止跌；企業(yè)貸款是信貸核心支撐，但中長期融資需求偏弱，短期貸款與票據(jù)融資沖量補位，后續(xù)實體投融資有望依托政策性金融工具改善。
企業(yè)債、股票融資和貸款核銷提供邊際補充
2026年企業(yè)債券融資同比大幅多增，科創(chuàng)債發(fā)行平穩(wěn)但到期壓力上升，短期對社融貢獻提升，中長期具備結構性增量空間但難以對沖政府債收縮；股票融資同比改善，在政策支持下有望延續(xù)小幅增長；貸款核銷規(guī)模穩(wěn)步提升，隨信用風險出清或繼續(xù)被動增加。
社融7%與信貸同比增速趨勢或成貨幣政策暗線
2026年社融增速需守住7%底線、對應增量30.95萬億元，需人民幣貸款增量達13.15萬億、年末增速不低于4.8%；按當前貸款增速線性回落測算，下半年貸款或存在缺口；中長期看，2027年化債退坡將帶來政府債融資回落，需貸款與直接融資加大補位支撐社融。
風險提示：
政策變化風險
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