>> 華安證券-雅戈爾(600177)商務(wù)服裝領(lǐng)軍企業(yè)，多品牌矩陣重新聚焦時尚主業(yè)-260628
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
大?。?/td>
| 2222KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐偲,余倩瑩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
概況：商務(wù)服裝領(lǐng)軍企業(yè)，多品牌矩陣重新聚焦時尚主業(yè)
雅戈爾為中國商務(wù)服裝行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，正經(jīng)歷從多元化經(jīng)營向“世界級時尚產(chǎn)業(yè)集團”聚焦的關(guān)鍵戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司已形成“時尚增長、投資穩(wěn)利、地產(chǎn)收縮”的清晰業(yè)務(wù)格局：核心品牌YOUNGOR穩(wěn)基本盤，男襯衫、西服市占率連續(xù)29年、26年第一；并通過收購與孵化構(gòu)建了覆蓋高端定制、戶外、童裝、潮流等多領(lǐng)域的品牌矩陣；投資業(yè)務(wù)貢獻了穩(wěn)定的利潤支柱；同時，地產(chǎn)業(yè)務(wù)正穩(wěn)步推進有序退出。盡管短期業(yè)績因轉(zhuǎn)型投入而承壓，但公司現(xiàn)金流充沛，長期維持高分紅政策，展現(xiàn)了戰(zhàn)略定力與財務(wù)韌性。
行業(yè)：男裝市場結(jié)構(gòu)分化，著裝需求多元升級
中國男裝市場展現(xiàn)出顯著的規(guī)模增長與結(jié)構(gòu)化升級趨勢。2021年至2025年，市場規(guī)模自3,808.63億元增長至5,707.35億元，期間雖受外部因素擾動，但整體彰顯韌性。運動服飾是增長最快的核心驅(qū)動力，2011-2025年零售額復(fù)合年增長率達8.38%，戶外、功能等細分品類增長尤為強勁。市場集中度持續(xù)提升，2025年前十大品牌市占率已達19.6%，資源向具備品牌、渠道與供應(yīng)鏈綜合優(yōu)勢的頭部企業(yè)加速集中。消費端呈現(xiàn)深刻變革，需求向場景化、功能化與情感化三維拓展。消費者對服裝的功能性（抗菌、防曬、環(huán)保）與情緒價值訴求并重，Z世代近六成將“為情緒價值買單”作為首要消費態(tài)度，驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌敘事向科技、文化及個性化表達深化。渠道結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷系統(tǒng)性重塑，向“體驗化線下”與“效率化線上”深度融合演進。線下渠道通過開設(shè)大型體驗店、升級奧萊網(wǎng)絡(luò)強化品牌價值與庫存周轉(zhuǎn)，奧萊業(yè)態(tài)在2025年成為零售業(yè)態(tài)中營收與毛利率唯一雙增長的亮點。線上渠道則以內(nèi)容電商和直播為核心增長引擎，2025年服裝線上零售占比已升至38.8%，抖音等電商平臺正成為品牌增長的關(guān)鍵陣地。
公司：多品牌矩陣與全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，協(xié)同進化
?。?）品牌：為滿足不同消費群體的多元化著裝需求，公司構(gòu)建了定位清晰、覆蓋多價格區(qū)間的品牌矩陣。主品牌“YOUNGOR”在男襯衫、西服市場保持絕對領(lǐng)導(dǎo)地位，并通過拓展戶外休閑、女裝系列推動品類煥新，通過持續(xù)加強研發(fā)升級，重點聚焦于面料的功能性、舒適性及環(huán)保創(chuàng)新，以構(gòu)建產(chǎn)品端的核心競爭力，鞏固業(yè)績基本盤。同時，公司通過收購與合資，引入挪威專業(yè)戶外品牌“Helly Hansen”、法國奢侈童裝品牌“BONPOINT”及美國潮流品牌“UNDEFEATED”，成功切入高增長細分賽道，新品牌梯隊已成為強勁的增長引擎，對主品牌進行有效的協(xié)同補充。（2）渠道：公司堅定執(zhí)行“開大店、關(guān)小店”策略，深化“總對總”戰(zhàn)略合作，持續(xù)優(yōu)化全渠道網(wǎng)絡(luò)。線下聚焦購物中心與奧萊渠道，將大型“商務(wù)會館”打造為城市級品牌體驗中心，實踐“一個館鏈接一座城”。線上通過“夸父科技”賦能，整合運營電商平臺與內(nèi)容直播，公域私域聯(lián)動，探索新增長模式。（3）供應(yīng)：公司依托“全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合”與“智能制造”構(gòu)建高效、柔性的供應(yīng)鏈體系。上游深耕漢麻原料研發(fā)種植，中游以“自產(chǎn)+代工”確保彈性供貨。公司投入建設(shè)的“5G全連接智能工廠”實現(xiàn)了生產(chǎn)全流程數(shù)字化，將批量訂單生產(chǎn)周期縮短35%，高級定制周期最快可至2天，在保障產(chǎn)品品質(zhì)與功能性的同時，大幅提升了市場響應(yīng)速度與運營效率。
盈利預(yù)測及投資建議
公司是商務(wù)服裝領(lǐng)軍企業(yè)，在夯實主品牌YOUNGOR優(yōu)勢的基礎(chǔ)上加速產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，并通過多品牌矩陣協(xié)同發(fā)展，擁抱運動戶外、童裝、潮流等高景氣賽道，構(gòu)建起時尚集團矩陣化發(fā)展格局。隨著公司戰(zhàn)略回歸時尚主業(yè)，主動退出地產(chǎn)開發(fā)及部分財務(wù)投資項目的影響消散，基本面有望企穩(wěn)增長。我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為104.89/78.42/80.36億元，分別同比增長-9.4%/-25.2%/2.5%；歸母凈利潤分別為29.59/33.02/36.51億元，分別同比增長20.9%/11.6%/10.6%；EPS分別為0.64/0.71/0.79元，對應(yīng)PE分別為11.74/10.52/9.51倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，行業(yè)周期及轉(zhuǎn)型升級陣痛風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，轉(zhuǎn)型拓展不達預(yù)期風(fēng)險，人才培養(yǎng)和儲備不足風(fēng)險。
|
|
