>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報】6月全球投資十大主線-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 3315KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,李星宇 |
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此報告為加密報告 |
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事項
2026年6月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：美元（2.27%）>0%>人民幣（-0.30%）>全球債券（-0.71%）>全球股票（-0.83%）>大宗商品（-10.82%）。
主要觀點
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)
1、美伊和談后WTI原油的“戰(zhàn)爭溢價”歸零。6月份美伊和平談判取得實質(zhì)突破，雙方同意建立霍爾木茲海峽安全通行機(jī)制、成立核問題與制裁工作組。談判出現(xiàn)實質(zhì)突破后，霍爾木茲海峽的商業(yè)船只通行量顯著抬升，而布倫特原油價格從5月份的高點112.10美元/桶暴跌至71.99美元/桶，WTI原油價格則跌破70美元/桶——油價中的“戰(zhàn)爭溢價”幾乎完全歸零。值得注意的是，盡管原油價格大幅回落，但5月美國PCE同比4.1%、核心PCE同比3.4%均創(chuàng)2023年以來新高——油價跌了，通脹卻并未隨之降溫；同時，美國密歇根大學(xué)5年通脹預(yù)期升至4.4%。
2、全球風(fēng)偏抬升下美國股基凈流入創(chuàng)紀(jì)錄。2026年6月，全球微觀流動性呈現(xiàn)出明顯的風(fēng)險偏好擴(kuò)張?zhí)卣鳎捌谶呺H收斂的權(quán)益資產(chǎn)配置動能出現(xiàn)大幅反彈。股票基金連續(xù)26個月錄得凈流入，單月流入規(guī)模大幅擴(kuò)張至1519.9億美元（分位數(shù)躍升至過去十年的00%極高水平），環(huán)比增加達(dá)1144.0億美元。與此同時，資金流向固收和流動性管理工具的動能邊際放緩。債券基金雖維持了連續(xù)14個月的凈流入，但單月流入規(guī)?？s減至563.4億美元（處于過去十年75.0%分位數(shù)水平），環(huán)比減少628.8億美元。此外，在權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部，增量資金呈現(xiàn)出顯著的區(qū)域集中特征。美國股票市場是主導(dǎo)本月全球權(quán)益資金擴(kuò)張的絕對核心，其連續(xù)11個月錄得凈流入，單月流入規(guī)模達(dá)1446.7億美元（創(chuàng)下過去十年美國股基單月凈流入最高紀(jì)錄），占據(jù)了全球股票基金凈流入的絕大部分，環(huán)比大幅增加590.5億美元。
3、標(biāo)普500指數(shù)內(nèi)部相關(guān)性降至歷史低位。截至2026年6月底，標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)與市值加權(quán)指數(shù)之間的一年期滾動相關(guān)性已跌至78%的歷史低點。與此同時，彭博美股七巨頭總回報指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)（美股七巨頭除外）的一年滾動相關(guān)系數(shù)也降至0.60的水平。少數(shù)幾只超大市值股票的走勢正在顯著主導(dǎo)整個指數(shù)的表現(xiàn)，與指數(shù)內(nèi)絕大多數(shù)成分股形成明顯脫節(jié)——即使6月份標(biāo)普500指數(shù)（美股七巨頭除外）上漲2.23%，但由于美股七巨頭下跌8.8%，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)6月份下跌了1.06%。
4、認(rèn)為黃金高估比例降至兩年來最低水平。根據(jù)2026年6月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，凈1%的全球基金經(jīng)理認(rèn)為黃金估值過高，這個比例已經(jīng)降至2024年2月以來的最低水平。根據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，美聯(lián)儲加息周期黃金跟美元指數(shù)有著顯著負(fù)相關(guān)性，因此美元走強(qiáng)對金價有著抑制效應(yīng)。但隨著擁擠交易出清后，黃金在通脹粘性環(huán)境下的配置價值重新獲得基金經(jīng)理認(rèn)可。
5、沃什首次主持FOMC后加息預(yù)期升溫。6月16日~6月17日，沃什首次主持FOMC會議即展現(xiàn)強(qiáng)硬鷹派立場。利率維持3.5%-3.75%不變，但點陣圖顯示18名委員中9人預(yù)計年底前至少再加息一次，而在今年3月時，尚沒有一名官員預(yù)計2026年需要加息——這一轉(zhuǎn)變被視為本次會議最鷹派的信號。沃什強(qiáng)調(diào)“通脹仍然太高”，明確拒絕提供前瞻指引。市場反應(yīng)劇烈——美股七巨頭6月17日下跌2.8%，聯(lián)邦基金期貨定價9月加息概率突破50%。與此同時，2年期美債收益率與布倫特原油的正相關(guān)關(guān)系徹底瓦解——布倫特原油價格跌至72美元/桶但2年期美債收益率穩(wěn)守4.0%以上，“油價跌=美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向”的傳統(tǒng)邏輯受到了挑戰(zhàn)。
6、納指現(xiàn)貨與波動率正相關(guān)性創(chuàng)歷史新高。2026年6月，納斯達(dá)克100指數(shù)現(xiàn)貨價格與其三個月隱含波動率之間的歷史相關(guān)性已飆升至約0.4的歷史最高點。這打破了通常的"價格上漲→波動率下降"負(fù)相關(guān)常態(tài)，表明即市場繼續(xù)上漲，投資者對未來波動的定價也在同步攀升。這一異常現(xiàn)象反映了市場對AI估值可持續(xù)性的深層焦慮——漲得越高，越擔(dān)心摔得越重。與此同時，納斯達(dá)克100指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的一個月隱含波動率價差擴(kuò)大至四年來最高——市場對科技股未來價格波動的預(yù)期遠(yuǎn)超大盤。
7、全球主要貨幣與納斯達(dá)克100高度聯(lián)動。自2026年3月31日以來，多個國家貨幣與美國科技股指數(shù)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)性。其中，以色列謝克爾與納斯達(dá)克100指數(shù)的相關(guān)性系數(shù)超0.7；澳元和南非蘭特也分別達(dá)到約0.70和0.65。但這種聯(lián)動并非完全源于“科技產(chǎn)業(yè)鏈敞口”，高相關(guān)性貨幣實際上反映的是兩條邏輯，一方面是是澳元、歐元等受益于AI基建對上游資源（鋰、稀土、半導(dǎo)體設(shè)備）的派生需求，另一端是南非蘭特等新興市場貨幣作為全球風(fēng)偏情緒的代理變量。一旦美國科技股波動加大，這些國家貨幣或?qū)⒚媾R波動率上升的風(fēng)險。
8、日本央行加息至1995年以來最高水平。日本央行6月16日以7:1的投票結(jié)果將基準(zhǔn)利率上調(diào)至1%，為1995年以來最高水平，行長植田和男病愈后（6月24日）重申通脹存在超調(diào)風(fēng)險。但加息未能提振日元——日元兌美元反而在紐約交易時段觸及161.98，為1986年以來最低，突破2024年7月和2026年4-5月日本當(dāng)局曾出手干預(yù)的關(guān)鍵心理關(guān)口。持續(xù)擴(kuò)大的美日利差是核心驅(qū)動因素—
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