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投資要點：
　　珍惜長邏輯布局良機，建議增持。“十五五”供需將繼續(xù)向好，地緣油價不改長邏輯。短期受益中歐票價大漲，油價傳導顯著好于行業(yè)；中長期高品質航網(wǎng)將繼續(xù)優(yōu)化，并受益亞歐樞紐重構，盈利上行與持續(xù)樂觀可期。近期油價顯著回落，考慮油價階段性壓力對盈利上行節(jié)奏影響，下調2026-27年歸母凈利預測至10/79億元，新增2028年預測151億元。維持目標價13.52元，對應2028年18倍PE。
　　2026Q1盈利恢復后來居上，十五五盈利上行樂觀可期。2025年公司營業(yè)利潤繼續(xù)減虧，歸母仍虧損17.7億元。行業(yè)供需階段性恢復良好，但內卷式競爭疊加Q3公商階段性走弱，及飛發(fā)補償減少與遞延所得稅增加影響超20億元，影響全年扭虧。2026Q1歸母凈利超17億元，同比大幅增利近38億元，改善幅度領跑行業(yè)。春運因私需求旺盛且節(jié)后公商恢復快速，時刻繼續(xù)嚴控，油價下降票價上升，反映行業(yè)供需恢復良好。公司Q1客座率同比大升4.6pct，且歐線自3月票價大漲，座收上升好于行業(yè)；同時周轉提升繼續(xù)推動單位非油成本回落，盈利恢復后來居上。預計十五五供需向好且深入反內卷，公司高品質航網(wǎng)將繼續(xù)優(yōu)化，保障盈利上行空間最為可觀。
　　樞紐航網(wǎng)持續(xù)優(yōu)化，油價傳導超越行業(yè)且長期盈利提升。公司是中歐航線第一大承運人，過去數(shù)年受益俄烏局勢而份額顯著提升。2025年免簽利好持續(xù)，疊加中歐經(jīng)貿向好，中歐航線量價表現(xiàn)亮眼，驅動公司國際盈利顯著改善。2026年中東局勢致油價壓力凸顯，并致迪拜等國際樞紐停擺，中歐航線受益國內中轉回流與國際中轉新增而客座率高企票價大漲。短期，助力公司油價傳導顯著好于行業(yè)；中期，北京首都機場時刻釋放在即，公司有望優(yōu)先獲得批量優(yōu)質時刻，保障中歐增投與長期盈利提升；長期，公司國際樞紐戰(zhàn)略堅定，亞歐樞紐重構將提供樞紐建設難得機遇，將提升國際長期盈利能力。
　　歐美航線增投將消化寬體機，國內干線供給收縮值得期待。公司亦是中美航線第一大承運人，且擁有國內最大規(guī)模寬體機隊。過去三年美線航權恢復緩慢致寬體機轉投國內，不僅導致單位成本高企，且影響國內核心干線供需。若公司歐美航線繼續(xù)增投與恢復，寬體機由國內轉向洲際，不僅將提升寬體機周轉而降低單位成本，更將推動國內干線供給收縮供需改善，有望驅動票價與盈利超預期上升。
　　風險提示。經(jīng)濟波動，油價匯率，行業(yè)政策，增發(fā)攤薄，安全事故。