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投資邏輯
　　手持影像是稀缺的高成長+情緒消費(fèi)市場(chǎng)，處于快速擴(kuò)容的成長期。1）記錄與分享是人類底層且長期穩(wěn)定的需求，具備情緒消費(fèi)價(jià)值，手持影像產(chǎn)品契合當(dāng)前的新消費(fèi)趨勢(shì)。2）手持影像市場(chǎng)是典型的供給創(chuàng)造需求，頭部廠商通過產(chǎn)品創(chuàng)新解決手機(jī)無法高質(zhì)量滿足的細(xì)分市場(chǎng)需求，帶動(dòng)手持影像從小眾需求向大眾消費(fèi)品躍遷。3）據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年手持影像出貨量1665萬臺(tái)，同比增長83%，預(yù)計(jì)2030年全球手持智能相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望超過4000萬臺(tái)，五年復(fù)合增長率接近20%。
　　影石創(chuàng)新：從全景龍頭走向智能影像平臺(tái)型公司。公司以全景影像為技術(shù)原點(diǎn)，已完成"全景+運(yùn)動(dòng)+拇指"多極驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品矩陣升級(jí)，2025年起加速拓品類推出無人機(jī)影翎A1、云臺(tái)相機(jī)Luna，平臺(tái)化雛形初現(xiàn)。支撐其平臺(tái)化擴(kuò)張的核心能力有三：1）可復(fù)制的隱性需求洞察與品類定義能力，2）可跨品類復(fù)用的算法中臺(tái)（全景拼接、AI追蹤、防抖、自動(dòng)剪輯），3）Insta360+云服務(wù)帶來的"硬件+軟件+服務(wù)"模式升級(jí)。
　　短期催化：影石Luna差異化入局，有望貢獻(xiàn)較大收入增量。1）云臺(tái)相機(jī)是被大疆Pocket系列驗(yàn)證過的高景氣細(xì)分市場(chǎng)，根據(jù)群智咨詢，2023年全球出貨量?jī)H120萬臺(tái)，2026年預(yù)計(jì)達(dá)1480萬臺(tái)，三年增長超11倍。2）影石延續(xù)產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)，Luna具備”分離屏+頭追功能”兩大顯性化創(chuàng)新，具備爆品潛力，有望貢獻(xiàn)較大收入增量。
　　中期視角：如何看大疆與其他潛在入局玩家的競(jìng)爭(zhēng)？1）影石與大疆核心品類已進(jìn)入全面競(jìng)爭(zhēng)，過去一年大疆采取激進(jìn)價(jià)格策略，但影石仍維持高增速與核心品類市占率第一。公司目前跟大疆財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面較大的差異，也正是其未來巨大的成長空間2）OPPO、VIVO計(jì)劃入局云臺(tái)相機(jī)，我們認(rèn)為有望進(jìn)一步帶動(dòng)云臺(tái)相機(jī)行業(yè)擴(kuò)容，格局上預(yù)計(jì)形成分層競(jìng)爭(zhēng)，影石、大疆定位中高端，OPPO、VIVO主打性價(jià)比，頭部廠商有望維持較高的產(chǎn)品溢價(jià)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)收入159.0/245.5/353.0億，歸母凈利潤11.7/24.3/42.2億元，對(duì)應(yīng)PE 46.0/22.2/12.8。考慮到智能影像是稀缺的高成長+情緒消費(fèi)賽道，公司憑借突出的需求洞察及產(chǎn)品定義能力加速打造智能影像平臺(tái)型公司，未來幾年有望維持收入高增以及業(yè)績(jī)較大修復(fù)彈性，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；存儲(chǔ)價(jià)格波動(dòng)；新品表現(xiàn)不及預(yù)期。