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業(yè)績(jī)超預(yù)期，全業(yè)務(wù)線高增+科創(chuàng)直投跟投放大彈性
　　國(guó)泰海通披露2026半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤(rùn)200-205億，同比+27%至30%，扣非凈利潤(rùn)192-198億，同比+164%至171%，2025年上半年高基數(shù)主因收購(gòu)海通產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)的一次性影響，扣非凈利潤(rùn)增速超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)Q2科創(chuàng)直投跟投貢獻(xiàn)一定彈性，重要的是全業(yè)務(wù)線均大幅增長(zhǎng)，主因三大成長(zhǎng)敘事+協(xié)同效應(yīng)凸顯，我們看好ROE持續(xù)上行?？紤]業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上修2026-2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至321、360、400億，同比+15%/+12%/+11%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.7、9.5、8.5倍，PB為1.0、0.9、0.9倍，當(dāng)前估值具有安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　科創(chuàng)直投跟投貢獻(xiàn)一定彈性，更重要的是全業(yè)務(wù)增長(zhǎng)
　?。?）單Q2凈利潤(rùn)135-140億，相比2026Q1的64億環(huán)比+137%至146%，環(huán)比增長(zhǎng)71-76億，科創(chuàng)跟投和直投放大權(quán)益彈性，疊加二季度市場(chǎng)環(huán)境改善+協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)全業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　?。?）科創(chuàng)彈性貢獻(xiàn)一定彈性：（a）公司跟投華虹宏力持股1%，浮盈38億，已過(guò)2年鎖定期，將100%計(jì)入利潤(rùn)表（考慮所得稅25%，下同），預(yù)計(jì)增厚凈利潤(rùn)28億。（b）跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合計(jì)29億，考慮折扣后（直投40%、跟投30%折扣比例），預(yù)計(jì)增厚凈利潤(rùn)8億。（c）直投聯(lián)訊儀器持股1%，直投浮盈24億，40%直投折扣預(yù)計(jì)增厚凈利潤(rùn)7億。我們預(yù)計(jì)上述三項(xiàng)合計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)43億，占增量利潤(rùn)的68%左右。
　　（3）經(jīng)紀(jì)、兩融、投行、自營(yíng)預(yù)計(jì)全線上漲，協(xié)同效應(yīng)凸顯：剔除上述科創(chuàng)彈性后，2026Q2凈利潤(rùn)92-97億，環(huán)比+44%至52%，反映全業(yè)務(wù)線增長(zhǎng)。2026Q2市場(chǎng)交投活躍，投行IPO業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，二級(jí)股債市均上漲。公司合并海通證券后，完成了母公司層面整合，協(xié)同效應(yīng)釋放，帶動(dòng)全業(yè)務(wù)線收入增長(zhǎng)。
　　上海國(guó)資標(biāo)桿并購(gòu)項(xiàng)目，股東支持疊加券商成長(zhǎng)敘事，看好ROE持續(xù)上行
　　公司是行業(yè)并購(gòu)的標(biāo)桿性項(xiàng)目，上海市高度支持公司發(fā)展，投行、投資和上海全球資管中心建設(shè)帶來(lái)遠(yuǎn)期空間，公司明確加快建設(shè)成為具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的一流投資銀行。往后看，公司IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目數(shù)排名領(lǐng)先，子公司層面整合持續(xù)推進(jìn)，協(xié)同效應(yīng)釋放帶來(lái)的效應(yīng)將持續(xù)釋放。公司將充分受益于三大成長(zhǎng)敘事“存款遷移下的財(cái)富管理機(jī)遇、跨境投融資需求下的海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張和科技浪潮下的投行投資受益”，我們看好公司ROE持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；自營(yíng)投資收益率不及預(yù)期。