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投資要點(diǎn)：看好2026扭虧為盈，創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期，仿制藥CRO/CDMO困境反轉(zhuǎn)。
　　創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，看好2026年創(chuàng)新管線兌現(xiàn)。1）BIOS-0618：H3拮抗機(jī)制創(chuàng)新，為公司完全自研的神經(jīng)病理性疼痛領(lǐng)域FIC（適應(yīng)癥全球獨(dú)家，Ⅰb/Ⅱ期），并在此基礎(chǔ)上開發(fā)OSA伴隨性EDS新適應(yīng)癥（Ⅱ期）。該分子有望成為FIC&BIC的H3拮抗劑，為公司在CNS領(lǐng)域奠定差異化創(chuàng)新基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)26Q4前讀數(shù)，參考同類競品替洛利生，該分子有望達(dá)成15億美金以上銷售峰值，看好其海外BD潛力。2）BIOS-0625：RIPK1競爭格局好，為IBD領(lǐng)域潛在BIC（已于25年11月IND獲批），產(chǎn)品在結(jié)腸長度恢復(fù)、炎癥因子降低等指標(biāo)優(yōu)于GSK等同類產(chǎn)品，對比陽性對照藥物亦顯示優(yōu)勢。RIPK1國內(nèi)競爭有限，具備潛在窗口期，并有望拓展至更多自免疾病，夯實(shí)公司在自免領(lǐng)域的研發(fā)壁壘，看好其海外BD潛力。
　　仿制藥CRO/CDMO困境反轉(zhuǎn)，看好賽默制藥產(chǎn)能釋放。1）子公司賽默制藥2025年產(chǎn)能利用率低，固定成本攤銷比例較高，導(dǎo)致短期盈利承壓，該影響2025年已出清。2）隨著第十一批集采品種落地（賽默擬中標(biāo)12個(gè)品種）+米諾地爾原料出口等訂單兌現(xiàn)+權(quán)益分成產(chǎn)品數(shù)量增加，主業(yè)毛利率得以改善，成為中期業(yè)績新支點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤為1.21/2.03億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為48/28x，公司2026年有望獲批數(shù)個(gè)IND，創(chuàng)新價(jià)值逐步驗(yàn)證，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、藥品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外交易不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。