>> 中泰證券-科技擴(kuò)散而非藍(lán)籌切換-260704
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、本周市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，AI板塊止盈壓力較大
本周海外與國(guó)內(nèi)事件交織，市場(chǎng)呈現(xiàn)極度分化的格局。國(guó)內(nèi)方面，6月官方制造業(yè)PMI回升至50.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期，新訂單與新出口訂單重返擴(kuò)張區(qū)間。行業(yè)層面，醫(yī)藥生物，美容護(hù)理，汽車漲幅較大；通信、建筑材料、電子領(lǐng)跌。領(lǐng)漲方向集中表現(xiàn)為兩個(gè)特征：其一，醫(yī)藥板塊受政策催化與估值底部雙重驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勢(shì)反彈。其二，低位消費(fèi)與周期板塊跟隨修復(fù)。領(lǐng)跌方集中在前期獲利盤(pán)巨大的科技賽道。通信、電子的下跌核心觸發(fā)因素為Meta"賣(mài)算力"消息引發(fā)的全球算力過(guò)?？只?。
二、科技擴(kuò)散而非藍(lán)籌切換
整體而言，當(dāng)前市場(chǎng)處于重要IPO上市的關(guān)鍵窗口期。長(zhǎng)鑫科技上市前市場(chǎng)整體或呈現(xiàn)波動(dòng)加大，“上有頂下有底”特征。未來(lái)一段時(shí)期科技或仍是市場(chǎng)主線，風(fēng)格不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性切換，但是科技行情或逐步擴(kuò)散。
宏觀政策方面，我們認(rèn)為當(dāng)前總量政策仍具備較強(qiáng)的“定力”，強(qiáng)調(diào)執(zhí)行力而非擴(kuò)力度。6月30日《求是》雜志重新發(fā)表總書(shū)記重要文章《做焦裕祿式的縣委書(shū)記》，強(qiáng)調(diào)“對(duì)定下來(lái)的工作部署，要一抓到底、善始善終。一張好的藍(lán)圖，只要是科學(xué)的、切合實(shí)際的、符合人民愿望的，就要像接力賽一樣，一棒一棒接著干下去”，結(jié)合中國(guó)共產(chǎn)黨成立105周年大會(huì)講話內(nèi)容，當(dāng)前政策取向的重心在于存量政策的落地執(zhí)行，而非更大規(guī)模的增量刺激。
市場(chǎng)節(jié)奏方面，長(zhǎng)鑫科技上市是下半年最重要的資本市場(chǎng)事件之一。長(zhǎng)鑫上市前后，市場(chǎng)大概率維持"上有頂、下有底"的高波動(dòng)震蕩格局：首先，本次IPO估值不能過(guò)貴，且上市前市場(chǎng)熱度不能過(guò)熱，否則可能出現(xiàn)“上市即最高點(diǎn)”的情況。同時(shí)，上市前后市場(chǎng)指數(shù)需要維持韌性，以維護(hù)IPO必要的融資環(huán)境。上市完成后，板塊有望迎來(lái)階段性催化行情，但在此之前多空博弈料將加劇。
關(guān)于市場(chǎng)熱議的“AI行情是否面臨風(fēng)格切換”，我們認(rèn)為：不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)格切換，科技擴(kuò)散已經(jīng)發(fā)生，且有望延續(xù)。第一，當(dāng)前AI與非AI的分化，根源不在資本市場(chǎng)，而在于產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。以今年的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，高科技板塊出口持續(xù)高增，但是傳統(tǒng)的出口“老三樣”出口增速乏力。
從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)可以清晰地看到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的K型分化格局。2026年前5個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)增加值整體同比增長(zhǎng)5.4%，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)嚴(yán)重分化：高端制造板塊增速遙遙領(lǐng)先，而傳統(tǒng)制造業(yè)明顯承壓。與此同時(shí)，房租這一直接反應(yīng)可支配收入變化的指標(biāo)則依然保持承壓趨勢(shì)。近幾年來(lái)二線，三線城市租金整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。一線城市租金自去年年初開(kāi)始出現(xiàn)明顯下滑，顯示出居民可支配收入承壓。這種冰火兩重天的格局意味著，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的"平均數(shù)"已無(wú)法反映微觀體感。這也直接解釋了為何A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出AI與非AI的極致分化。
第二，上述資源分配格局由兩大深層力量驅(qū)動(dòng)，且中期將持續(xù)：其一，大國(guó)博弈持續(xù)深化，各主要經(jīng)濟(jì)體已將科技制造業(yè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略核心，資源傾斜不會(huì)因短期市場(chǎng)波動(dòng)而轉(zhuǎn)向。其二，AI對(duì)勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)性替代已開(kāi)始在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。AI的替代效應(yīng)已從輔助工具演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性沖擊。AI與非AI的基本面裂痕，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”的客觀反映。
總體而言，長(zhǎng)鑫科技上市前，市場(chǎng)將在“穩(wěn)增長(zhǎng)托底”與“科技虹吸”之間博弈，指數(shù)層面維持震蕩，結(jié)構(gòu)上科技主線內(nèi)部的擴(kuò)散與非科技方向的底部修復(fù)并行。當(dāng)前風(fēng)格擴(kuò)散已經(jīng)在路上，且后續(xù)有望向更多方向展開(kāi)。創(chuàng)新藥，電力設(shè)備與新能源，以及機(jī)器人板塊或仍有機(jī)會(huì)。
三、投資建議
未來(lái)一周維持市場(chǎng)風(fēng)格分化或延續(xù)，科技或依然是市場(chǎng)主線的判斷，價(jià)值風(fēng)格短期難以反轉(zhuǎn)?？萍紵狳c(diǎn)或持續(xù)輪動(dòng)擴(kuò)散。
1.科技方面關(guān)注：存儲(chǔ)與半導(dǎo)體設(shè)備、海外算力鏈。
2.非科技方向：新能源、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、券商。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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