>> 申萬宏源-國泰海通(601211)二季度業(yè)績超預(yù)期，預(yù)計科創(chuàng)投資是核心增量-260704
| 上傳日期： |
2026/7/4 |
大?。?/td>
| 678KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,金黎丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：7/3，國泰海通披露1H26業(yè)績預(yù)告，業(yè)績超預(yù)期。公司1H26預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤200.03~205.11億元，同比+27%~+30%；1H26預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤192.49~197.57億元，同比+164%~+171%（剔除H125負商譽影響）。單季看，公司2Q26實現(xiàn)扣非歸母凈利潤135.38~140.46億元，同比+240%~+252%，環(huán)比+137%~+146%。
預(yù)計主觀多頭權(quán)益、科創(chuàng)直投+跟投估值抬升顯著貢獻業(yè)績。主觀多頭權(quán)益：2Q26權(quán)益市場走高，滬深300+11.9%（2Q25+1.25%）、科創(chuàng)50+75.7%（2Q25-1.89%），表現(xiàn)亮眼，國泰海通科創(chuàng)投資直接受益?？苿?chuàng)直投+跟投：國泰海通的PE子（國泰君安創(chuàng)新投+海通開元）合計管理規(guī)模1300億元，另類子（國泰君安證裕+海通創(chuàng)新）跟投聚焦集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，國泰海通通過“資本+產(chǎn)業(yè)”的深度綁定撬動業(yè)績。以部分近期案例說明：①華虹公司：國泰君安證裕跟投獲配815.5萬股，海通創(chuàng)新跟投獲配815.5萬股，初始獲配價為52元/股，2Q26末華虹公司收盤價為336.3元，國泰君安證裕及海通創(chuàng)新合計浮盈達到46.4億元。②大普微：國泰君安證裕跟投獲配130.9萬股，初始獲配價為46.08元/股，海通創(chuàng)新直投337.6萬股，中比基金直投406.1萬股，合計持有大普微股權(quán)2.01%，保守假設(shè)海通創(chuàng)新及中比基金的成本價均為46.08元/股，2Q26末大普微收盤價658.7元，則保守假設(shè)條件下浮盈53.6億元。③燦芯股份：海通創(chuàng)新跟投獲配150萬股，初始價19.86元/股，此外海通創(chuàng)新在2022年末便持有燦芯股份214.6萬股，保守假設(shè)成本價為19.86元/股，2Q26末燦芯股份收盤價115.93元，則海通創(chuàng)新浮盈達到3.5億元。④聯(lián)訊儀器：海通創(chuàng)新持股105萬股，保守假設(shè)以IPO發(fā)行價81.88來計算浮盈，2Q26末聯(lián)訊儀器收盤價2322.33元，則浮盈為23.5億元。項目儲備：截止7月3日，國泰海通進行中IPO項目53單，其中29單雙創(chuàng)板項目，隨著項目陸續(xù)上市，有望為公司平滑后續(xù)科創(chuàng)投資收益。
2Q26市場股基、兩融創(chuàng)新高為公司財富管理收入奠定基本盤。2Q26A股日均股基成交額為3.36萬億（2Q25日均股基成交額為1.49萬億元）；2Q26日均兩融余額為2.83萬億元（2Q25日均兩融余額為1.82萬億元）?？紤]到國泰海通境內(nèi)客戶數(shù)量3933萬戶（2025年數(shù)據(jù)），投資顧問員工數(shù)6072人（2025年數(shù)據(jù)），股基交易市占率8.56%（2025年數(shù)據(jù)，預(yù)計1Q26進一步提升），國泰海通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)多項數(shù)據(jù)排名行業(yè)第一，因此股基、兩融放量對國泰海通收入增量貢獻相對更強。
國際業(yè)務(wù)再獲增資，看好26年國際子持續(xù)釋放業(yè)績效能。2026年6月，國泰海通公告董事會審議通過向國泰海通金控增資90億元人民幣的議案，全力助推公司國際業(yè)務(wù)擴容升級。疊加此前國泰海通合并過程中配套定增100億資金中30億投向國際業(yè)務(wù)。2025年，國泰海通金控營收92.5億元，歸母凈利潤23.8億元，ROE 10.4%，ROA 1.0%，經(jīng)營杠桿10.6倍，隨著上述120億資金的投入，我們預(yù)計為跨境資本中介、跨境投行、跨境財富管理業(yè)務(wù)奠定高速發(fā)展的資金、杠桿提升基礎(chǔ)。
26年關(guān)注并購重組的持續(xù)推進，收入端&成本端共振受益。資管子合并先行：2025年7月，公司董事會審議通過國泰君安資管吸收合并海通資管的議案，2026年4月已簽署交割協(xié)議。另類子合并推進中：2026年4月，公司董事會審議通過海通創(chuàng)新吸收合并國君證裕的議案，2026年6月已簽署交割協(xié)議。后續(xù)持續(xù)關(guān)注PE子整合（國泰君安創(chuàng)新投+海通開元）、公募牌照整合（華安基金、海富通基金）、國際子整合（海通國際、國泰君安國際）。我們預(yù)計隨著整合步伐提速，規(guī)模效應(yīng)、成本集約效應(yīng)顯效將進一步撬動業(yè)績提升。
投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。國泰海通報告期業(yè)績超預(yù)期，關(guān)注到其科創(chuàng)領(lǐng)域儲備較多優(yōu)質(zhì)項目且今年市場IPO規(guī)模同步增長，若后續(xù)投資項目上市，國泰海通則可直接受益。我們上調(diào)公司投資收益率假設(shè)，從而上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-28年的歸母凈利潤為352、370、392億元（原預(yù)測為255.8、296.6、329.5億元），同比分別+26.7%、+5.1%和+5.9%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：整合效果不及預(yù)期；市場大幅波動。
|
|
