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本期投資提示：
　　AHP得分：剔除、考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算泰諾麥博AHP得分均為2.47分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分40.7%分位、42.6%分位，處于中游偏下、中游偏上水平。
　　本次網(wǎng)下發(fā)行采取約定限售方式：A？類限售期6個(gè)月、限售比例30%，A？類、B類限售期6個(gè)月、限售比例10%，配售比例要求為A？類≥2×A？類≥2×B類。公司擬募資額位于10-100億元區(qū)間，對應(yīng)未盈利企業(yè)最低限售比例應(yīng)為40%，后續(xù)或調(diào)整配售比例要求。在情形2下，A？類、A？類、B類中簽率分別為0.0240%、0.0118%、0.0112%。
　　聚焦抗感染藍(lán)海，擁有自主一體化抗體研發(fā)及生產(chǎn)平臺。泰諾麥博是一家專注于抗感染及血液制品替代領(lǐng)域的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，核心產(chǎn)品斯泰度塔單抗注射液（新替妥？）于2025年2月獲批上市，標(biāo)志公司正式進(jìn)入商業(yè)化階段。研發(fā)端，公司自主搭建的HitmAb？高通量全人源單克隆抗體研發(fā)平臺，具有免疫原性最低、親和力高、無需人源化改造等優(yōu)勢，可將抗體分離周期縮短至7-10天。生產(chǎn)端，公司已建成覆蓋抗體篩選、工藝開發(fā)、規(guī)模生產(chǎn)至質(zhì)量分析的完整技術(shù)體系及符合國際GMP規(guī)范的自有生產(chǎn)基地，完成向“研發(fā)-生產(chǎn)-銷售”一體化綜合型藥企的轉(zhuǎn)型。目前，公司原液車間年最大抗體產(chǎn)能可達(dá)到約240公斤；制劑車間配套的西林瓶灌裝線和包裝車間生產(chǎn)線年生產(chǎn)能力最高可達(dá)1,800萬支。本次募投的抗體生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)充單克隆抗體原液產(chǎn)能，并豐富制劑產(chǎn)品劑型。
　　全球首創(chuàng)構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢，醫(yī)保助力滲透率提升。公司產(chǎn)品管線聚焦抗感染疾病市場，該領(lǐng)域創(chuàng)新生物藥供給嚴(yán)重不足，競爭格局優(yōu)于腫瘤、自身免疫等熱門賽道。公司核心產(chǎn)品斯泰度塔單抗為全球同類首創(chuàng)的重組抗破傷風(fēng)毒素單克隆抗體藥物，從根本上擺脫了傳統(tǒng)血液制品對血漿的依賴，2025年上市首年銷售15.90萬支，26年1月底已覆蓋全國1,200余家醫(yī)院，同年12月納入醫(yī)保，終端價(jià)格顯著下降，為快速替代傳統(tǒng)產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)，公司預(yù)計(jì)續(xù)約降幅有限。公司預(yù)測該產(chǎn)品26年市占率為100%，27年、32年分別降至90%、35%，但仍居主要份額。據(jù)預(yù)測，中國破傷風(fēng)被動(dòng)免疫制劑市場規(guī)模32年將達(dá)62.4億元，其中單抗市場將達(dá)40.9億元，目前海外無在研同類產(chǎn)品，國內(nèi)僅4款在研。公司計(jì)劃26年-28年啟動(dòng)該產(chǎn)品的國內(nèi)兒童適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)，并在歐美地區(qū)開展臨床試驗(yàn)，支持后續(xù)在歐美的上市申請。同時(shí)，公司另一核心在研產(chǎn)品TNM001（抗RSV單抗）已提交NDA并獲受理、納入優(yōu)先審評，為潛在的全球第三、國內(nèi)首款預(yù)防用長效抗RSV單抗，預(yù)計(jì)27年獲批。
　　商業(yè)化初期收入規(guī)模較小，虧損擴(kuò)大、研發(fā)費(fèi)用回調(diào)。由于目前行業(yè)內(nèi)尚無一家聚焦感染性疾病領(lǐng)域的抗體類創(chuàng)新藥上市公司，我們選擇智翔金泰、百克生物、神州細(xì)胞為可比公司。公司核心產(chǎn)品于25年上市，帶動(dòng)營收增至0.51億元，毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正至43.51%，研發(fā)費(fèi)用因產(chǎn)品商業(yè)化而有所減少，但歸母凈利潤持續(xù)為負(fù)，且虧損由23年的-4.46億元擴(kuò)大至25年為-6.01億元。由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致應(yīng)付賬款及合同負(fù)債快速增長，23-25年公司資產(chǎn)負(fù)債率由17%攀升至88%，存貨占比亦持續(xù)上升，明顯高于可比。截至2026/7/2收盤，可比公司25年市研率均值為21.14倍，中位值為20.52倍，區(qū)間為18.56~24.35倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）持續(xù)虧損：若收入不及預(yù)期且虧損擴(kuò)大，可能因凈資產(chǎn)為負(fù)而觸發(fā)科創(chuàng)板退市風(fēng)險(xiǎn)。2）核心在研產(chǎn)品關(guān)鍵適應(yīng)癥獲批存在不確定性：若核心產(chǎn)品TNM001針對高危嬰兒的關(guān)鍵臨床試驗(yàn)未達(dá)預(yù)設(shè)效果，若該適應(yīng)癥最終未能獲批，將影響未來收入。3）對醫(yī)保準(zhǔn)入和藥品定價(jià)政策：若醫(yī)保降價(jià)幅度過大或后續(xù)被調(diào)出目錄，將直接擠壓盈利空間。