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公司是全球擴(kuò)張的水泥建材龍頭。公司是水泥行業(yè)百年老店，底蘊(yùn)深厚，外資+國資股東背景，員工激勵(lì)機(jī)制完善，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，國際化能力強(qiáng)，正加速全球化產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，水泥-骨料-商混一體化發(fā)展，增長動(dòng)能充足，近兩年公司收入利潤表現(xiàn)顯著跑贏同行。
　　海外水泥量價(jià)齊升、仍處于高速發(fā)展期，有望再造一個(gè)“華新”。根據(jù)公司財(cái)報(bào)和官方微信公眾號，2025年海外水泥銷量2030萬噸、同比+25%，海外收入/毛利分別占比33%/46%，分別同比+47%/+86%，來自海外漲價(jià)+高價(jià)地區(qū)占比提升。公司海外戰(zhàn)略清晰明確，長期目標(biāo)成為全球領(lǐng)先的跨國建材企業(yè)，截至2025年底海外水泥累計(jì)運(yùn)營及在建產(chǎn)能4000萬噸/年（國內(nèi)1億噸/年），在建產(chǎn)能包括尼日利亞550萬噸/年、莫桑比克和南非項(xiàng)目，未來通過新建+并購方式穩(wěn)步擴(kuò)張產(chǎn)能，海外仍處于高速發(fā)展期。根據(jù)Bloomberg，以尼日利亞項(xiàng)目（拉法基非洲）為例，該公司25Q3/25Q4/26Q1凈利潤分別為3.54/3.17/4.89億元人民幣，凈利率分別為28.6%/22.75%/29.25%，盈利能力強(qiáng)。
　　國內(nèi)水泥盈利在底部，未來供給優(yōu)化將帶來盈利改善；骨料資源屬性保障盈利下限。公司國內(nèi)水泥成本競爭力突出，處于行業(yè)第一梯隊(duì)，碳優(yōu)勢顯著。2026年初以來市場需求疲弱，上半年價(jià)格震蕩下跌，目前價(jià)格已跌至底部；后續(xù)“超產(chǎn)治理”和“錯(cuò)峰生產(chǎn)”等減量政策有望發(fā)力，帶來板塊價(jià)格和盈利修復(fù)，預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)水泥景氣有望前低后高。骨料資源屬性保障盈利下限，盈利穩(wěn)定性強(qiáng)于水泥；公司骨料布局早，成本優(yōu)勢強(qiáng)+區(qū)位布局好，盈利領(lǐng)先同行，未來骨料業(yè)績有望趨穩(wěn)。
　　盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為35/44/51億元，按最新收盤市值對應(yīng)PE分別為10.7/8.5/7.4倍，參考可比公司估值和公司成長性，我們給予公司2026年A股合理PE估值15倍的判斷，對應(yīng)公司A股合理價(jià)值25.30元/股，按照當(dāng)前A/H溢價(jià)率，對應(yīng)H股合理價(jià)值18.17港元/股，維持A/H“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國內(nèi)需求超預(yù)期下滑帶來利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)，國際化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)成本不斷上漲的風(fēng)險(xiǎn)等。