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投資要點(diǎn)：
　　油價(jià)中樞快速回落，中國(guó)航空業(yè)將重啟“超級(jí)周期”長(zhǎng)邏輯演繹。中國(guó)航空需求長(zhǎng)期空間巨大，且擁有難得的長(zhǎng)期供給瓶頸?！笆濉敝袊?guó)民航空域時(shí)刻瓶頸凸顯且持續(xù)，“十三五”嚴(yán)控時(shí)刻增長(zhǎng)并加速票價(jià)市場(chǎng)化?！笆奈濉逼眱r(jià)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化且機(jī)隊(duì)增速顯著放緩。待供需恢復(fù)，干線被長(zhǎng)期壓制的定價(jià)能力將充分釋放，且三四線過(guò)度增投的負(fù)向拖累亦將明顯減弱，航空將迎盈利顯著上升且可持續(xù)的“超級(jí)周期”，具業(yè)績(jī)估值雙重空間。美伊和談?dòng)蛢r(jià)回落，航空將重啟長(zhǎng)邏輯演繹，暑運(yùn)改善有望催化樂(lè)觀預(yù)期。建議戰(zhàn)略布局，優(yōu)選高品質(zhì)航網(wǎng)，推薦中國(guó)國(guó)航/中國(guó)東航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　2026Q1供需恢復(fù)良好，“十五五”供需繼續(xù)向好驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)邏輯演繹。過(guò)去三年行業(yè)供需持續(xù)恢復(fù)，2025年供需階段性恢復(fù)良好，驅(qū)動(dòng)扣油票價(jià)開(kāi)啟上行，航司繼續(xù)大幅減虧或扭虧。其中，2025Q3暑運(yùn)親子游繼續(xù)旺盛，航司在內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)與公商需求階段性走弱的壓力下仍實(shí)現(xiàn)單季盈利同比增長(zhǎng)，更連續(xù)三年超2019Q3。2026Q1行業(yè)供需恢復(fù)良好，春運(yùn)需求旺盛且機(jī)隊(duì)低增時(shí)刻嚴(yán)控，油價(jià)下降票價(jià)上升，航司留存全部燃油縮減，且盈利接近疫前水平?！笆逦濉笨沼驎r(shí)刻瓶頸持續(xù)保障供給進(jìn)入低增時(shí)代，需求增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)供需繼續(xù)向好，且局方系列政策引導(dǎo)深入反內(nèi)卷，“超級(jí)周期”樂(lè)觀可期。
　　2026Q2：淡季油價(jià)壓力凸顯，提示需求（量?jī)r(jià)）仍保持增長(zhǎng)且部分航司油價(jià)傳導(dǎo)好于行業(yè)。中東戰(zhàn)事致油價(jià)高企并自4月傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，發(fā)改委調(diào)控漲幅并保供，但Q2航油出廠價(jià)同比上漲仍達(dá)90%。供需是油價(jià)傳導(dǎo)關(guān)鍵，而Q2是傳統(tǒng)淡季，航司油價(jià)傳導(dǎo)困難而經(jīng)營(yíng)普遍承壓。1）國(guó)內(nèi)：高油價(jià)致變動(dòng)成本大增，正邊貢要求下航司難以低價(jià)刺激淡季客流，燃油附加費(fèi)加征且裸票價(jià)提升致高價(jià)格敏感客流縮減與航班取消，客座率同比上升但升幅漸窄。其中，6月公商需求同比低基數(shù)明顯回升，但下旬受航司提升執(zhí)飛率影響，以價(jià)換量致票價(jià)走弱。重點(diǎn)提示，估算Q2國(guó)內(nèi)含油票價(jià)同比+6%，國(guó)內(nèi)客流同比-5%，高油價(jià)下國(guó)內(nèi)需求（量?jī)r(jià)）同比仍保持增長(zhǎng)。2）國(guó)際：中東戰(zhàn)事致迪拜等樞紐停擺，中歐航線受益國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)回流與國(guó)際中轉(zhuǎn)新增，自3月客座率高企票價(jià)大漲，Q2持續(xù)。預(yù)計(jì)國(guó)航/東航/吉祥等高歐線收入占比航司的油價(jià)傳導(dǎo)能力將顯著好于行業(yè)。
　　2026年暑運(yùn)：航空客流啟動(dòng)略晚，親子出游具剛性，經(jīng)營(yíng)改善可期。由于2026年春節(jié)相對(duì)較晚，中小學(xué)暑假放假略晚于2025年。自6月下旬機(jī)票預(yù)售加速，酒店/火車(chē)預(yù)訂量同比增長(zhǎng)，而機(jī)票預(yù)售進(jìn)度受票價(jià)上漲影響而慢于2025年同期?！笆逦濉焙娇杖丝诩t利持續(xù)，過(guò)去三年親子游保持旺盛，業(yè)界認(rèn)為暑運(yùn)親子游具剛性。預(yù)計(jì)隨著7月上旬中小學(xué)生陸續(xù)放假，航空客流將逐步啟動(dòng)并驅(qū)動(dòng)票價(jià)上升轉(zhuǎn)正。國(guó)際油價(jià)快速回落且國(guó)內(nèi)油價(jià)將逐月下調(diào)，預(yù)計(jì)暑運(yùn)航班執(zhí)飛率較Q2明顯提升，旺季供需與反內(nèi)卷將保障航司經(jīng)營(yíng)明顯改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣油價(jià)、經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、增發(fā)攤薄、安全事故等。