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央行積極呵護(hù)，資金面跨季平穩(wěn)度過。央行7天逆回購、隔夜逆回購等多種工具精準(zhǔn)調(diào)控下，資金跨半年平穩(wěn)度過。隨著24年7月以來貨幣政策框架不斷優(yōu)化、財(cái)政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組機(jī)制常態(tài)化運(yùn)行，稅期、跨季、政府債集中發(fā)行等重要時(shí)點(diǎn)對資金面影響逐步降低。隨著央行3M買斷式逆回購轉(zhuǎn)為凈投放，或意味著央行“擠水分”告一段落，后續(xù)資金價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)低波成為常態(tài)，DR001圍繞政策利率窄幅震蕩，類似25年7月之后節(jié)奏。
　　保險(xiǎn)、基金長債買入減速。從機(jī)構(gòu)行為來看，6月中旬以來，保險(xiǎn)、基金是長債超長債主要買入力量，尤其是保險(xiǎn)積極買入20-30Y國債，帶動長端利率下行，不過7月以來，保險(xiǎn)、基金對20-30Y國債以及基金對7-10Y政金債轉(zhuǎn)為凈賣出，使得長端利率下行乏力，甚至小幅上行。
　　長債進(jìn)入小幅震蕩區(qū)間，等待上半年基本面數(shù)據(jù)出爐，政策加碼仍需觀察。當(dāng)前資金面重回穩(wěn)定低波運(yùn)行，整體保持中性，對債市驅(qū)動減弱，機(jī)構(gòu)長債買入整體減速，長債或維持小幅震蕩，等待上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。利率曲線下行空間需等待降息窗口打開。操作上，建議債市啞鈴型配置，不過度追漲。從當(dāng)前基本面數(shù)據(jù)來看，上半年經(jīng)濟(jì)K型分化加大；當(dāng)前政策重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)建設(shè)等，K型分化趨勢或仍將延續(xù)。7月擴(kuò)內(nèi)需政策加碼或更為值得關(guān)注，預(yù)計(jì)仍以結(jié)構(gòu)性政策為主。
　　債券市場：
　　1、央行凈回籠，資金面平穩(wěn)跨季。收益率先下后上。
　　2、30Y國債周換手率上升，50Y-30Y國債利差走窄，30Y-10Y國債利差走闊；銀行間杠桿率回落；債基久期中位數(shù)增加；10年國開債隱含稅率小幅走闊。
　　3、本周續(xù)發(fā)30Y特別國債、下周將續(xù)發(fā)10Y國債。下周較本周地方債發(fā)行量繼續(xù)減少。本周同業(yè)存單平均發(fā)行利率下降至1.45%。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：6月制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間；6月以來，汽車消費(fèi)同比改善，出行弱于季節(jié)性。
　　海外債市：美國6月非農(nóng)就業(yè)意外走弱；美聯(lián)儲主席沃什拒絕釋放7月會議信號，但稱通脹風(fēng)險(xiǎn)已降低。中韓債市下跌，新興市場漲多跌少。
　　大類資產(chǎn)表現(xiàn)：生豬>滬金>滬銅>可轉(zhuǎn)債>中證1000>中債>中資美元債>美元>滬深300>螺紋鋼>原油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。