>> 國泰君安期貨-鎳：宏觀壓力緩和，現(xiàn)實邊際有所企穩(wěn)，不銹鋼，鎳鐵矛盾預期支撐，現(xiàn)實限制向上彈性-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張再宇 |
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行情觀點：
滬鎳：宏觀壓力緩和，現(xiàn)實邊際有所企穩(wěn)。美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，市場計價9月加息概率回落至50%以下，宏觀壓力有所緩和，目前美聯(lián)儲指引性偏弱，后續(xù)要關注7月中旬的美國CPI數(shù)據(jù)。鎳自身的兩大投機驅動弱化，包括硫磺和配額矛盾，但是支撐仍然存在。印尼地區(qū)濕法降負后排產預期企穩(wěn)小幅回升，且海峽逐步恢復，并未看到市場所想的硫磺庫存消耗殆盡問題從而限制了鎳價修復的高度。以硫磺1150美金價格測算，鎳濕法現(xiàn)金流成本下移至16700美金/噸。同時，印尼配額問題照進礦端停產現(xiàn)實，但價格并未有預期的強，且礦端稅收增加向下游傳導的轉嫁幅度不及預期，雖然ESDM否認將2026年鎳RKAB配額增加至3.6億噸，但是市場普遍預期印尼配額存在調整空間，投機資金暫時偏觀望態(tài)度。7月1.6%鎳礦價格跌6美金至71美金/濕噸，或傳導火法現(xiàn)金成本下移至12.7萬元/噸，與濕法成本相當。兩大投機情緒均有有所降溫，很難給到成本以上過度的溢價，但是印尼補充配額還未兌現(xiàn)，且從印尼稅收訴求來看，預期端或難以充分釋放至往年那么寬松，靜態(tài)預計礦端主要以回調為主，或限制鎳價向下彈性。此外，標品純鎳庫存較高，若僅靠合金消化，壓力較大，但是鎳板與鎳鐵價差越小，有望增加鋼廠購買意愿，純鎳邊際有所去庫，或限制鎳價下方彈性。因此，靜態(tài)來看，短線關注低位嘗試備兌的策略，內外比價來看，后續(xù)關注左側內外正套。
不銹鋼：鎳鐵矛盾預期支撐，現(xiàn)實限制向上彈性。美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，市場計價9月加息概率回落至50%以下，宏觀壓力有所緩和，目前美聯(lián)儲指引性偏弱，后續(xù)要關注7月中旬的美國CPI數(shù)據(jù)。基本面而言，鎳鐵持續(xù)去庫的現(xiàn)實和降負預期仍有支撐，主要去庫在一體化原料庫存，鎳鐵和成本端或限制下方彈性，疊加印尼電解鋁有新增投產預期，投產和電廠建設可能有時間錯配風險，IWIP園區(qū)電力或有緊張矛盾，火法鎳存在降負預期，鎳鐵的矛盾或限制不銹鋼下方空間。但是，鎳鐵相對鎳板估值在Q3階段性偏高，廢鋼使用占比正在提高，疊加市場普遍預期印尼配額存在調整空間，礦端價格并未有預期的強，計價模式改變后的轉嫁下游成本幅度不及預期，投機情緒不及之前。同時，不銹鋼自身供需現(xiàn)實缺乏驅動，7月排產環(huán)比持穩(wěn)350萬噸，累計同比7%，單月同比+12%，前期下游建庫需求帶來的表需高增速有些回調，需求持續(xù)性還需考驗終端消費，盤面暫時也難以給到較多利潤溢價，預計不銹鋼暫時波動率收窄，或窄幅區(qū)間震蕩運行。
庫存跟蹤：
1）精煉鎳：7月3日中國精煉鎳社會庫存減少2108噸至116955噸。其中，倉單庫存增加1000噸至98057噸；現(xiàn)貨庫存減少3108噸至15628噸，保稅區(qū)庫存持平至3270噸。LME鎳庫存減少184噸至274620噸。
2）新能源：7月3日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產線庫存天數(shù)周環(huán)比+2、+2、+1至10、12、8天，前驅體庫存周環(huán)比+0.2至11.7天，三元材料庫存周環(huán)比+0.2至7.1天。
3）鎳鐵-不銹鋼：7月2日SMM鎳鐵全產業(yè)鏈庫存周環(huán)比-0.3至9.3萬金屬噸，月度環(huán)比-6%。5月SMM不銹鋼廠庫157萬噸，月同/環(huán)比-1%/+1%；7月2日，SMM不銹鋼社會庫存環(huán)比+0.3%至94萬噸，鋼聯(lián)不銹鋼社會總庫存113.05萬噸，周環(huán)比上升0.79%。其中，冷軋庫存65.43萬噸，周環(huán)比下降1.08%，熱軋庫存47.61萬噸，周環(huán)比上升3.48%，熱軋累庫明顯。
市場消息：
1）印尼能源和礦產資源部（ESDM）預估2026年的鎳礦產量約為2.09億噸，還包括了54萬噸鎳鐵和9.2萬噸冰鎳。
2）印尼鎳礦商協(xié)會（APNI）稱2026年工作計劃和預算（RKAB）的修訂預計或在7月獲得批準，修訂后的RKAB可能將鎳產量配額增加至多30%。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源與礦產資源部（ESDM）于4月10日正式簽署第144.K/MB.01/MEM.B/2026號部長令，對礦產基準價（HPM）的測算規(guī)則作出修訂。新規(guī)將于2026年4月15日起生效。
4）印尼WBN全年配額或在5月中旬用盡，隨后礦山將進入維護保養(yǎng)狀態(tài)，同時正在申請上調配額。
5）印尼Daya Anagata Nusantara投資管理局(Danantara)有意收購法國礦業(yè)企業(yè)Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明確，針對戰(zhàn)略性自然資源出口的全新管理政策并非全面禁止私營企業(yè)開展出口業(yè)務。雖然政策規(guī)劃由國有出口企業(yè)統(tǒng)籌大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法規(guī)中為符合特定條件的經營主體設置豁免通道，允許部分非國企企業(yè)繼續(xù)對外出口。
6）2026年5月19日，市場表示印尼某園區(qū)鎳鐵項目因園區(qū)內電解鋁產能即將投產，鎳鐵項目用電讓電于電解鋁項目，或導致鎳火法冶煉降負。
7）根據(jù)鋼聯(lián)，2026年6月30日印尼ESDM在相關會議上未公布2026年鎳礦RKAB總配額上調的官方數(shù)值，基礎配額維持2.6億濕噸，新的補充配額還需等待ESDM補充配額審批完成才能公布。會議提及的審批規(guī)則如下：1.礦山補充配額的申報窗口：僅7月1日—31日可提交補充增產申請；2.審批約束：新增配額必須綁定印尼本土自有冶煉產能，純采礦企業(yè)增產申請大概率駁回，不會
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