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核心觀點(diǎn)：博睿康是中國腦機(jī)接口領(lǐng)軍企業(yè)，近期提交科創(chuàng)板IPO招股書。公司打造了侵入式、非侵入式腦機(jī)接口雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品矩陣，核心產(chǎn)品市場份額和研發(fā)進(jìn)度全球領(lǐng)先：非侵入產(chǎn)品已成功商業(yè)化，在腦電圖機(jī)領(lǐng)域國內(nèi)市占率第一；侵入式產(chǎn)品領(lǐng)域，公司已成功開發(fā)全球首款獲批上市的侵入式腦機(jī)接口產(chǎn)品NEO-ONESCI，并基于NEO平臺(tái)積極拓展和升級產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將于未來幾年陸續(xù)獲批。短期來看，腦機(jī)接口在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用為公司貢獻(xiàn)主要增長動(dòng)力：非侵入式產(chǎn)品穩(wěn)健增長、侵入式產(chǎn)品將成為第二增長曲線；長期來看，腦機(jī)接口是一項(xiàng)重要的人機(jī)融合技術(shù)，在消費(fèi)、軍事、科技等領(lǐng)域均具有大的應(yīng)用潛力，全球市場規(guī)模有望達(dá)到萬億級別。
　　行業(yè)迎來改善趨勢，創(chuàng)新相關(guān)板塊表現(xiàn)更為明顯。2025年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營業(yè)收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄；2026年Q1，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營業(yè)收入同比增長2.16%，整體看，醫(yī)藥行業(yè)收入在2026年一季度迎來改善趨勢。2025年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊扣非歸母凈利潤同比下降18.91%。2026年Q1，醫(yī)藥行業(yè)全板塊扣非歸母凈利潤同比增長2.69%，扣非歸母凈利潤呈現(xiàn)改善趨勢。2026年Q1，生物制藥上游、CRO/CMO、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、家用器械、高值耗材板塊呈現(xiàn)收入和扣非歸母凈利潤的雙重增長，其中CRO/CMO增長最為明顯。
　　全球視角：創(chuàng)新價(jià)值凸顯，中國力量加速滲透。中國醫(yī)藥具有“創(chuàng)新升級+供應(yīng)鏈韌性”優(yōu)勢，2025年創(chuàng)新藥海外授權(quán)首付款大幅超去年全年，器械也在積極探索出海路徑。美國主導(dǎo)早期研發(fā)與高端定價(jià)，但跨國藥企專利懸崖下需求旺盛，中國資產(chǎn)全球性價(jià)比凸顯，內(nèi)外協(xié)同空間廣闊。
　　國內(nèi)的價(jià)值重塑：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，筑牢創(chuàng)新與合規(guī)根基。①政策：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，集采優(yōu)化、多元化支付、醫(yī)療服務(wù)價(jià)改推進(jìn)；②制藥鏈：創(chuàng)新藥進(jìn)入商業(yè)化放量期，關(guān)注供應(yīng)鏈安全；③器械：國產(chǎn)替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、腦機(jī)接口）及并購整合等新技術(shù)落地；④跟蹤中藥、藥店、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)觸底回升與轉(zhuǎn)型升級的機(jī)會(huì)。
　　出海的價(jià)值重塑：多維突破，構(gòu)建全球化新格局。①創(chuàng)新藥：BD常態(tài)化，邁入國際化2.0時(shí)代；②產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)和海外需求回暖；③原料藥：化解短期擾動(dòng)，向特色原料藥/CDMO轉(zhuǎn)型；④器械：開拓海外市場，創(chuàng)新器械自主銷售與BD并行；⑤血制品/疫苗：靜丙海外注冊、疫苗出海模式多元。
　　內(nèi)容摘要
　　存量壓力逐步出清，行業(yè)整體重回增長。創(chuàng)新企業(yè)通過差異化突圍，全球化價(jià)值兌現(xiàn)兌現(xiàn)。展望2026年下半年，我們看好：
　　創(chuàng)新主線：國家政策鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新；同時(shí)建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（ADC、二代IO、小核酸、減重、TCE、AI制藥）、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈公司（臨床前CXO、AICXO、CDMO）、器械（AI、腦機(jī)接口、手術(shù)機(jī)器人等）。創(chuàng)新藥及制藥領(lǐng)域的相關(guān)公司包括：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、科倫博泰、石藥集團(tuán)/新諾威、榮昌制藥、中國生物制藥、和黃醫(yī)藥、海思科、信立泰、澤璟制藥等；創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域相關(guān)公司包括：藥明康德、藥明合聯(lián)、藥明生物、凱萊英、康龍化成、昭衍新藥、百奧賽圖等；器械領(lǐng)域的相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、海泰新光等；
　　出海主線：中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競爭力，長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長期而曲折的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域關(guān)注已有重磅品種license-out或者co-development的公司，相關(guān)公司有百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰、三生制藥、榮昌生物、百利天恒等；器械領(lǐng)域包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；疫苗領(lǐng)域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。
　　邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通、高值耗材、電生理賽道、醫(yī)療設(shè)備，看好高端設(shè)備進(jìn)口替代和出海。更新主線，流通領(lǐng)域相關(guān)公司包括國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥及九州通等；高值耗材的集采政策逐步出清，關(guān)注電生理賽道、醫(yī)療設(shè)備采購恢復(fù)常態(tài)化，看好高端設(shè)備進(jìn)口替代和出海，相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等。（2）需求量價(jià)邊際回暖：醫(yī)療服務(wù)板塊消費(fèi)醫(yī)療溫和復(fù)蘇，嚴(yán)肅醫(yī)療政策影響邊際趨穩(wěn)，長期剛需屬性不變。中藥經(jīng)歷渠道調(diào)整后有望在基藥目錄等催化下邊際改善；醫(yī)藥零售加速向“健康驛站”轉(zhuǎn)型升級。
　　整合主線：建議重點(diǎn)關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè)、央國企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。