>> 華源證券-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：中國(guó)ADC全球競(jìng)爭(zhēng)力愈發(fā)明顯，關(guān)注科倫博泰和百利天恒-260705
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉闖 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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本周醫(yī)藥市場(chǎng)表現(xiàn)分析：6月29日至7月3日，醫(yī)藥指數(shù)大幅上漲10.53%，相對(duì)滬深300指數(shù)超額收益為11.07pct。本周醫(yī)藥表現(xiàn)較好，創(chuàng)新藥表現(xiàn)尤其亮眼，海思科、澤璟制藥等已突破前高，我們認(rèn)為上半年創(chuàng)新藥在基本面持續(xù)強(qiáng)勁的趨勢(shì)下，但股價(jià)調(diào)整顯著，近期板塊估值修復(fù)有望進(jìn)一步演繹。展望下半年，我們對(duì)醫(yī)藥板塊信心較強(qiáng)，創(chuàng)新藥有望呈現(xiàn)以個(gè)股帶動(dòng)板塊的趨勢(shì)，看好部分核心資產(chǎn)后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)；產(chǎn)業(yè)鏈方面，關(guān)注景氣度更高的細(xì)分領(lǐng)域和業(yè)績(jī)確定性更高的個(gè)股。建議關(guān)注：1）創(chuàng)新藥建議首先關(guān)注前期有較大調(diào)整的核心資產(chǎn)如百利天恒、澤璟制藥、科倫博泰、康方生物、三生制藥、榮昌生物、石藥集團(tuán)、信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、中國(guó)生物制藥、信立泰等，同時(shí)關(guān)注邏輯依舊明確的個(gè)股如熱景生物、華納藥廠、康諾亞、君實(shí)生物、映恩生物、上海誼眾等。重視創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性景氣度回升機(jī)會(huì)；2）業(yè)績(jī)趨勢(shì)回暖，外需CDMO建議關(guān)注如藥明康德、凱萊英等，早研和上游關(guān)注藥康生物、百奧賽圖、百普賽斯、泰格醫(yī)藥等；3）AI科技行情持續(xù)演繹，器械作為多學(xué)科交叉行業(yè)，跨界業(yè)務(wù)概率較大，建議關(guān)注海泰新光、威高血凈、美好醫(yī)療、奕瑞科技、森松國(guó)際等。4）重視估值低位的資產(chǎn)，醫(yī)療器械如福瑞醫(yī)科、佰仁醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等，中藥如健民集團(tuán)、馬應(yīng)龍、昆藥集團(tuán)等。
醫(yī)藥指數(shù)和各細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)、漲跌幅：本周上漲個(gè)股數(shù)量448家，下跌個(gè)股20家，漲幅居前個(gè)股為熱景生物（+63.74%）、萬(wàn)邦醫(yī)藥（+50.96%）、海南海藥（+48.67%）、三生國(guó)?。?46.45%）、石藥創(chuàng)新（44.53%）。跌幅居前的個(gè)股為通化金馬（-26.72%）、納微科技（-5.85%）、濟(jì)川藥業(yè)（-5.29%）、百誠(chéng)醫(yī)藥（-4.89%）、*ST香雪（-4.76%）。
重視ADC核心資產(chǎn)，關(guān)注科倫博泰和百利天恒。ADC治療領(lǐng)域全球規(guī)模有望在2032年突破千億美元大關(guān)。全球ADC市場(chǎng)由2018年的20億美元快速增長(zhǎng)至2023年的104億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.6%。根據(jù)映恩生物招股書、Frost & Sullivan預(yù)測(cè)，2023年至2028年及2028年至2032年將分別按31.8%及29.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并于2032年達(dá)到1151億美元。美國(guó)是最大的市場(chǎng)，中國(guó)為增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，未來(lái)可期。根據(jù)Frost &Sullivan預(yù)測(cè)，美國(guó)和中國(guó)的ADC市場(chǎng)規(guī)模均會(huì)保持較快增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)到2032年，美國(guó)ADC市場(chǎng)有望達(dá)到515億美元，中國(guó)ADC市場(chǎng)有望達(dá)到174億美元?？苽惒┨┖诵腁DC資產(chǎn)SKB264的4項(xiàng)適應(yīng)癥目前已在國(guó)內(nèi)獲批，海外合作伙伴默沙東密集開展17項(xiàng)全球3期臨床，有望打開商業(yè)化銷售空間；百利天恒核心ADC資產(chǎn)BL-B01D1已于2026年6月22日國(guó)內(nèi)獲批上市，其海外合作伙伴BMS也于2026年7月2日登記全球一線EGFRmt NSCLC適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)，針對(duì)肺癌大適應(yīng)癥一線療法，未來(lái)可期。
投資觀點(diǎn)及建議：經(jīng)過(guò)2015-2025年的十年創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)完成了新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換（創(chuàng)新替代仿制，出海能力提升），尤其是創(chuàng)新藥顯著打開了中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)增長(zhǎng)新曲線，具體來(lái)看，1）中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模，恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、中國(guó)生物制藥等傳統(tǒng)Pharma已完成創(chuàng)新的華麗轉(zhuǎn)身，康方生物、科倫博泰、百利天恒等創(chuàng)新藥公司正在以全球First-in-class的姿態(tài)快速崛起；2）中國(guó)創(chuàng)新藥強(qiáng)勢(shì)崛起背景下，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈如早研和科研上游景氣度回升，藥康生物、百奧賽圖、昭衍新藥、美迪西等有望持續(xù)受益。3）中國(guó)制造能力持續(xù)提升，迎來(lái)更多出海機(jī)遇，如微創(chuàng)醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、微電生理等。另外，國(guó)內(nèi)需求端和支付端也在持續(xù)推動(dòng)新增量：4）需求端，老齡化持續(xù)加速，心腦血管、內(nèi)分泌、骨科等慢性疾病需求持續(xù)提升，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)坡厚雪；5）支付端看，醫(yī)保收支仍在穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)醫(yī)保局積極推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展，構(gòu)建多層次支付體系。同時(shí)，新技術(shù)也在加速行業(yè)變革；6）AI大科技浪潮下，醫(yī)藥有望釋放新的成長(zhǎng)邏輯，腦機(jī)接口、腫瘤早篩、AI醫(yī)療等快速發(fā)展。展望2026年，我們繼續(xù)看好以創(chuàng)新為主的醫(yī)藥科技主線，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、腦機(jī)接口、AI醫(yī)療、手術(shù)機(jī)器人等，同時(shí)建議布局2026年行業(yè)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)的老齡化及院外消費(fèi)，關(guān)注估值較低的麻藥、血制品、中藥等。
本周建議關(guān)注組合：熱景生物、華納藥廠、澤璟制藥、康諾亞、福瑞醫(yī)科。
7月建議關(guān)注組合：百利天恒、科倫博泰、科倫藥業(yè)、信達(dá)生物、石藥集團(tuán)、藥明康德、泰格醫(yī)藥、藥康生物、健民集團(tuán)、福瑞醫(yī)科。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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