>> 東方證券-公用事業(yè)行業(yè)深度報告：算電協(xié)同，AI高速發(fā)展時代下迸發(fā)無窮潛力-260705
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
大小： |
3501KB |
| 格式： |
pdf 共76頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫輝賢,孫怡萱 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
算電協(xié)同：AI高速發(fā)展時代下?lián)碛袩o限潛力。市場認為算電協(xié)同產(chǎn)業(yè)發(fā)展難以改善電力資產(chǎn)盈利能力。但我們認為算力高增帶來的用電需求彈性空間巨大，有望率先通過改善區(qū)域電力供需格局的形式提升電力資產(chǎn)盈利能力；且遠期電力資產(chǎn)的定價邏輯存在從“成本競爭”到“價值發(fā)現(xiàn)”躍遷的可能。
與眾不同的信息與邏輯：
行業(yè)的量：算力用電總量存在超預期空間；結(jié)構(gòu)上算力樞紐區(qū)域供需或率先收緊。1）市場對于遠期算力用電增長空間存在一定分歧。我們通過構(gòu)建“單Token推理能耗×日均Token調(diào)用量×PUE”三維測算模型，在中性情景下測算2030年中國數(shù)據(jù)中心用電量有望達8000億千瓦時。進一步分析三大核心變量，其中日均Token調(diào)用量作為需求側(cè)驅(qū)動因子，其增長邊界尚未收斂、幾乎不存在物理上限，是決定算力用電彈性的主導變量。這意味著算力用電的長期天花板可能高于當前市場預期，電力保障能力正成為算力時代的核心競爭變量。2）從供需格局看，全國層面新能源裝機高增足以覆蓋算力用電增量，系統(tǒng)性“缺電”風險概率較低；但新增算力向內(nèi)蒙古、寧夏、甘肅、貴州等綠電富集區(qū)集聚，高確定性用電需求的注入顯著改善新能源棄電困局，使其從“被動棄電”走向“主動匹配”。
行業(yè)的價：被低估的電價彈性與未被定價的Token分成期權。1）市場對于算電協(xié)同項目盈利前景普遍較為悲觀。我們認為當下行業(yè)痛點是階段性的，未來隨著GPU價格下行使電力成本權重上升、算力樞紐區(qū)域電力供需由松轉(zhuǎn)緊，綠電定價邏輯有望從“棄電壓價”的被動局面向反映資源稀缺性的市場化定價回歸。電價中樞上移將顯著釋放項目盈利彈性。2）大廠資本開支外溢背景下，掌握優(yōu)質(zhì)綠電資源的發(fā)電企業(yè)是Capex外包的天然承接方，兼具項目獲取資質(zhì)與分成談判籌碼。盈利模式有望從單純"賣電"向"Token分成"躍遷，電力運營商的盈利天花板將被系統(tǒng)性打開，估值邏輯或從傳統(tǒng)公用事業(yè)屬性向成長股切換。
投資建議與投資標的
算電協(xié)同有望驅(qū)動電力資產(chǎn)價值重估。量的維度，算力高增帶來龐大用電需求，為綠電提供穩(wěn)定且充裕的消納空間；價的維度，隨著電力成本權重上升、算力樞紐電力供需趨緊，綠電定價或從“棄電壓價”向體現(xiàn)資源稀缺性的市場價值回歸。遠期來看，其盈利模式可能從傳統(tǒng)的“賣電”向“Token分成”躍遷。電力運營商盈利天花板與估值中樞有望同步抬升。相關標的：
1）全國性或樞紐節(jié)點區(qū)域的新能源運營龍頭：華電新能(600930，買入)、龍源電力(001289，買入)、三峽能源(600905，買入)。
2）擁有穩(wěn)定且低成本的水電資源：長江電力(600900，買入)、川投能源(600674，買入)。
3）在算電協(xié)同中扮演“核心緩沖器”的儲能運營企業(yè)：南網(wǎng)儲能(600995，買入)。
風險提示
電力市場化改革進度不確定性。行業(yè)競爭加劇。AI需求不及預期。政策推進不及預期。假設條件變化影響測算結(jié)果。
|
|
