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核心觀點(diǎn)
　　周期研判：加息擔(dān)憂緩解，修復(fù)窗口打開。美國(guó)最新公布的6月新增非農(nóng)就業(yè)僅5.7萬(wàn)人，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的11.5萬(wàn)人，其中休閑和酒店業(yè)6月減少就業(yè)6.1萬(wàn)人，同時(shí)勞工部將4月和5月的非農(nóng)數(shù)據(jù)合計(jì)下修7.4萬(wàn)人。另外，沃什近日在歐洲央行年會(huì)表示“美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)已有所緩解”，勞動(dòng)力市場(chǎng)的意外走弱，且美聯(lián)儲(chǔ)并未給出更加鷹派的預(yù)期，市場(chǎng)此前的加息擔(dān)憂明顯緩解。當(dāng)前FedWatch顯示市場(chǎng)預(yù)期7月加息的概率降至22%，且最多僅有一次加息。受益于金融屬性壓力緩解，貴金屬和工業(yè)金屬修復(fù)窗口打開。國(guó)內(nèi)方面，銅鋁錫等品種淡季需求韌性繼續(xù)得到驗(yàn)證，以銅為例，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存仍在去化，供需強(qiáng)現(xiàn)實(shí)邏輯延續(xù)，考慮部分品種供給擾動(dòng)，電網(wǎng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的剛性需求將繼續(xù)支撐價(jià)格。
　　貴金屬：加息擔(dān)憂緩解，金價(jià)或繼續(xù)修復(fù)。美國(guó)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，市場(chǎng)此前最悲觀的2-3次加息擔(dān)憂得到明顯緩解，當(dāng)前FedWatch顯示市場(chǎng)預(yù)期7月加息25bp的概率不足30%，且最多僅有一次加息?？紤]油價(jià)已經(jīng)回落，后續(xù)月份美國(guó)通脹壓力可能減輕，而且由于此前黃金的跌幅已經(jīng)對(duì)加息悲觀預(yù)期反映較為充分，金價(jià)修復(fù)窗口已經(jīng)打開。中長(zhǎng)期看，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍存，美元地位面臨挑戰(zhàn)，全球貨幣體系重構(gòu)下，黃金仍有持續(xù)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
　　工業(yè)金屬：金融屬性壓力緩解，股價(jià)修復(fù)彈性更大。加息擔(dān)憂逐步得到修正的情況下，工業(yè)品金融屬性壓力的緩解有望帶來股票端估值的修復(fù)，但降息邏輯暫時(shí)并不順暢，預(yù)計(jì)價(jià)格整體是震蕩修復(fù)的格局。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，銅鋁錫等品種淡季需求維持較強(qiáng)韌性，去庫(kù)仍在繼續(xù)，且加工開工率也處于相對(duì)高位，下游剛性需求如電網(wǎng)等將放大價(jià)格修復(fù)彈性。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　核心觀點(diǎn)：加息擔(dān)憂緩解，修復(fù)窗口打開。勞動(dòng)力市場(chǎng)的意外走弱，且美聯(lián)儲(chǔ)并未給出更加鷹派的預(yù)期，市場(chǎng)此前的加息擔(dān)憂明顯緩解，貴金屬和工業(yè)金屬修復(fù)窗口打開。國(guó)內(nèi)方面，銅鋁錫等品種淡季需求韌性繼續(xù)得到驗(yàn)證，以銅為例，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存仍在去化，供需強(qiáng)現(xiàn)實(shí)邏輯延續(xù)，考慮部分品種供給擾動(dòng)，電網(wǎng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的剛性需求將繼續(xù)支撐價(jià)格。
　　投資標(biāo)的：
　　相關(guān)標(biāo)的：山東黃金(600547，未評(píng)級(jí))、山金國(guó)際(000975，未評(píng)級(jí))、中金黃金(600489，未評(píng)級(jí))、赤峰黃金(600988，買入)、紫金礦業(yè)(601899，買入)、洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993，未評(píng)級(jí))、中國(guó)鋁業(yè)(601600，未評(píng)級(jí))、西部礦業(yè)(601168，未評(píng)級(jí))、金誠(chéng)信(603979，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求弱于預(yù)期、供給端大量釋放、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期等。