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報告導讀：遠不及預期的非農就業(yè)數(shù)據(jù)給了美聯(lián)儲主席沃什寬松表態(tài)的空間，但在更高的長期利率令美國不斷膨脹的赤字問題愈發(fā)危險的背景下，過早做出寬松的姿態(tài)，代價則是中長期美元信用的持續(xù)喪失，也是金價上行的根本動力。
　　核心觀點：過早寬松的代價—信用下降金價上行。上周四晚公布的美國6月非農就業(yè)僅增加5.7萬人，遠低于市場預期的11.5萬人，并且4月和5月新增就業(yè)人數(shù)合計較修正前低7.4萬人。遠不及預期的非農就業(yè)數(shù)據(jù)給了美聯(lián)儲主席沃什寬松表態(tài)的空間，其在歐洲央行中央銀行論壇上表示美國通脹風險有所下降后，市場迅速調降對美聯(lián)儲近期加息的押注。CMEFedWatch Tool數(shù)據(jù)顯示，市場對美聯(lián)儲7月加息概率從7月1日的29.4%降至7月3日的21.9%，加息時點預期從此前的9月推遲至10月底。市場把黃金價格上漲簡單理解為美聯(lián)儲寬松預期再起，但我們認為在更高的長期利率令美國不斷膨脹的赤字問題愈發(fā)危險的背景下，只有沃什選擇強硬的貨幣政策，市場才有可能建對美聯(lián)儲和美元信用的信心，反而有助于在中長期降低借貸成本。過早做出寬松的姿態(tài)，代價則是中長期美元信用的持續(xù)喪失，而這才是我們看好黃金價格持續(xù)上行的真正原因。
　　黃金：金價企穩(wěn)回升，股價彈性更大。遠不及預期的非農就業(yè)數(shù)據(jù)給了美聯(lián)儲主席沃什寬松表態(tài)的空間，其在歐洲央行中央銀行論壇上表示美國通脹風險有所下降后，市場迅速調降對美聯(lián)儲近期加息的押注，金價反彈持續(xù)驗證我們對金價或于近期企穩(wěn)回升的判斷。關于黃金投資，一方面我們始終強調商品端的投資價值；另一方面，權益端經歷上半年的深度回調之后，當前位置具備較高的賠率。后續(xù)除了估值修復的行情外，有望進一步享受金價上行帶來的價格彈性。同時金價上漲的過程，本身也在持續(xù)增強黃金股投資的勝率。建議投資者積極關注礦產金企業(yè)的投資機會。
　　銅：美國“搶銅”再起，全球銅供需有望中期維持偏緊格局。美國商務部將于6月30日前提交最新的銅市場評估報告，對美國是否對精煉銅征收進口關稅給出建議。市場預期美國可能決定從2027年起分階段對精煉銅加征15%關稅，2028年再提至30%。受此影響今年5月以來COMEX與LME銅價差持續(xù)走闊，前者價格一度高出約400美元/噸，階段高點觸及500美元。僅5月22日單日，LME就有超過5萬噸銅被從倉庫提走并運往美國，創(chuàng)下2013年以來最大規(guī)模的一次集中提貨。在美國與世界銅庫存持續(xù)分化的背景下，我們認為全球銅供需有望在中期內維持偏緊格局，建議持續(xù)關注礦產銅企業(yè)的投資機會。
　　鋁：倫鋁庫存20年新低，看好出口需求增長下國內鋁產業(yè)鏈的投資機會。雖然美伊有望達成協(xié)議，但此前的沖突深刻改變了電解鋁行業(yè)中期供需格局。由于沖突前中東生產的鋁材剛運抵美國，鋁真實的供需矛盾被庫存掩蓋。進入6月，LME鋁庫存已跌破32萬噸，創(chuàng)下近二十年低位，表明歐洲市場鋁供需持續(xù)趨緊。海關總署數(shù)據(jù)同樣證實我國4月鋁出口已呈現(xiàn)明顯增長，國內電解鋁及鋁加工企業(yè)出口或迎量價齊升，我們中期看好出口需求增長下國內鋁產業(yè)鏈的投資機會。
　　投資建議：黃金關注赤峰黃金、中金黃金、山金國際、盛達資源，銅關注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信，江西銅業(yè)，鋁關注中國鋁業(yè)、神火股份、天山鋁業(yè)、永杰新材，華峰鋁業(yè)。
　　風險提示：宏觀經濟增速放緩；關稅影響需求與產業(yè)鏈穩(wěn)定性；原料價格波動；中美關系變化；第三方數(shù)據(jù)失真；數(shù)據(jù)更新不及時。