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投資要點
　　有色金屬板塊回顧：先強后穩(wěn)，先分化后收斂。2026上半年有色金屬先強后穩(wěn)，細分領(lǐng)域強弱先分化后收斂。有色金屬指數(shù)Q1表現(xiàn)相對大盤明顯強勢，進入Q2節(jié)奏放緩。細分行業(yè)強弱表現(xiàn)先分化后收斂，沃什上任后美聯(lián)儲流動性緊縮預(yù)期抬升，壓制貴金屬及工業(yè)金屬表現(xiàn)，能源金屬受益于基本面景氣度邊際抬升，進入Q2表現(xiàn)逐步跑贏其他細分板塊。
　　貴金屬：長期邏輯不變，靜待主線切換。2026年一季度受美伊戰(zhàn)爭影響，市場對于美聯(lián)儲緊縮預(yù)期發(fā)酵，短期黃金市場對于貨幣政策變化的敏感度抬升，金價在短期邏輯主導(dǎo)下出現(xiàn)高位回調(diào)。當(dāng)前原油價格已較沖突爆發(fā)時點實現(xiàn)較大幅度回落，油價帶來的通脹壓力或逐步緩解，黃金短期壓制或逐步消除。長期定價邏輯未發(fā)生變化下，金價有望實現(xiàn)定價邏輯的重新切換，金價中樞有望重新進入上升趨勢。
　　工業(yè)金屬：供應(yīng)約束強化，需求彈性釋放。2026年Q1主要大型銅礦供給持續(xù)縮減。長周期礦山項目資源稟賦降低、海外政策約束強化等多重長期矛盾仍在持續(xù)顯現(xiàn)。中東電解鋁擾動產(chǎn)能影響或難較快消除，海外新增產(chǎn)能放量節(jié)奏仍維持謹慎，供給約束持續(xù)。需求端AI打開長周期需求空間，新能源韌性托底需求，銅鋁基本面有望持續(xù)向好。
　　能源金屬：基本面邊際向好，價格震蕩上行。鋰、鎳金屬上游礦端難言寬松，供給擾動持續(xù)。需求端來看動力電池韌性持續(xù)，儲能領(lǐng)域有望成為新增長極，供需兩端共振下庫存去化趨勢良好，基本面邊際向好，價格中樞有望震蕩上行。
　　投資建議：我們認為，隨著美伊戰(zhàn)爭逐步進入尾聲，通脹壓力消退背景下，市場緊縮預(yù)期或逐漸緩和，有色板塊上半年的宏觀壓制預(yù)計逐步消退?？春霉I(yè)金屬板塊持續(xù)性以及能源金屬板塊彈性。建議關(guān)注成本優(yōu)勢突出，未來幾年內(nèi)享有量增的各賽道公司：洛陽鉬業(yè)、天山鋁業(yè)、興業(yè)銀錫、錫業(yè)股份、華友鈷業(yè)、中礦資源、赤峰黃金、紫金礦業(yè)、云鋁股份。
　　風(fēng)險提示：1）需求低迷風(fēng)險。2）供應(yīng)釋放節(jié)奏大幅加快。3）替代技術(shù)和產(chǎn)品出現(xiàn)。