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有色板塊內(nèi)部分化，小金屬、新材料漲幅居前。最近3個(gè)月，有色金屬指數(shù)漲跌幅為-4%，其中貴金屬、工業(yè)金屬漲跌幅分別為-32%、-12%，但小金屬與金屬新材料板塊分別上漲+29%、+28%。我們認(rèn)為，有色板塊內(nèi)部出現(xiàn)顯著分化，本質(zhì)上是海外流動(dòng)性收緊帶來的宏觀壓力持續(xù)壓制傳統(tǒng)強(qiáng)周期品種，而小金屬與金屬新材料依靠下游產(chǎn)業(yè)高景氣走出獨(dú)立行情。存量博弈環(huán)境下，機(jī)構(gòu)資金將逐步減持具備強(qiáng)金融屬性的大宗商品標(biāo)的，持續(xù)集中配置供給壁壘高、下游高端制造剛需旺盛的戰(zhàn)略資源品種，特別是AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)金屬。
　　市場目前過度計(jì)價(jià)加息預(yù)期，我們依舊看好金屬牛市，但需注意行情的展開存在節(jié)奏切換。當(dāng)前市場資金高度聚焦科技主線，AI相關(guān)戰(zhàn)略金屬及新材料作為算力硬件的上游資源映射，正承接科技溢出資金并進(jìn)入系統(tǒng)性重定價(jià)，順勢而為是現(xiàn)階段最具資金共識(shí)的優(yōu)先配置方向。重點(diǎn)關(guān)注的子品種與標(biāo)的：鍺（云南鍺業(yè)、馳宏鋅鍺），銦（錫業(yè)股份、華錫有色、株冶集團(tuán)、中金嶺南），錫（華錫有色、錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫），鎢（江鎢裝備、中鎢高新、廈門鎢業(yè)），鉭（國泰集團(tuán)、稀美資源、東方鉭業(yè)、有研新材），錸（賽恩斯），鎵（中國鋁業(yè)），鉬（金鉬股份、洛陽鉬業(yè)）等。
　　宏觀逆風(fēng)正逐步消退，屆時(shí)權(quán)重板塊銅鋁金將帶動(dòng)有色板塊開啟上攻行情。隨著霍爾木茲海峽逐步恢復(fù)正常通行，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)趨于回落，油價(jià)頂部形態(tài)已較為清晰?；诟哂蛢r(jià)線性外推持續(xù)高通脹的邏輯并不穩(wěn)固。更為重要的是，美國聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模已膨脹至39萬億美元，在高利率環(huán)境下，利息支出剛性攀升，對進(jìn)一步加息構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束，緊縮政策繼續(xù)落地的空間已相當(dāng)有限。我們認(rèn)為，8月杰克遜霍爾年會(huì)將成為驗(yàn)證政策立場的關(guān)鍵窗口。總體而言，我們認(rèn)為宏觀逆風(fēng)正逐步消退，伴隨前期被過度定價(jià)的加息預(yù)期得到修正，以銅、鋁、黃金為代表的大金屬權(quán)重板塊將迎來系統(tǒng)性重估，并有望引領(lǐng)整個(gè)有色金屬板塊開啟新一輪上攻行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。