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行業(yè)觀點(diǎn)
　　AI光通信正在從"高速光模塊放量"升級為"模塊形態(tài)、光芯片供給、無源耦合"三重迭代，這是本輪行情從題材博弈轉(zhuǎn)向基本面兌現(xiàn)的核心變化。最新信號來自NVIDIA：2026年5月31日GTCTaipei上，NVIDIA披露VeraRubin平臺正進(jìn)入滿產(chǎn)爬坡，并首次把基于CPO的Spectrum-XEthernet Photonics交換機(jī)推入production，具備200Gb/s SerDes，相較傳統(tǒng)收發(fā)器網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)5x功耗效率、5x AI uptime、1.3x更快部署。這意味著CPO已經(jīng)從"何時(shí)量產(chǎn)、誰先導(dǎo)入"的產(chǎn)業(yè)討論，進(jìn)入"在哪些交換側(cè)場景率先落地"的部署階段。短期看，800G加速出貨是當(dāng)期業(yè)績底盤；中期看，NPO作為CPO之前的現(xiàn)實(shí)過渡形態(tài)，開始把光引擎從面板側(cè)推向ASIC身邊；長期看，CPO與可插拔并行發(fā)展，把光通信價(jià)值量從單一模塊推向整張AI網(wǎng)絡(luò)。光互連正在半導(dǎo)體化，這是理解本輪產(chǎn)業(yè)鏈的總綱。
　　光模塊仍是當(dāng)前最確定的收入兌現(xiàn)環(huán)節(jié)，但估值錨正從"出貨速率"轉(zhuǎn)向"出貨節(jié)奏加系統(tǒng)形態(tài)"。據(jù)中際旭創(chuàng)2025年年報(bào)援引LightCounting預(yù)測，2026年全球數(shù)通光模塊市場規(guī)模有望達(dá)228億美元，其中800G和1.6T光模塊合計(jì)市場規(guī)模有望達(dá)146億美元，占整體約64%，未來三年800G和1.6T將占據(jù)主導(dǎo)，3.2T有望從2028年起逐步起量。我們理解，800G當(dāng)前并非尾聲，而是在AI集群放量中加速出貨，構(gòu)成當(dāng)期業(yè)績基礎(chǔ)；1.6T則是后續(xù)景氣斜率能否繼續(xù)抬升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品化信號也已明確：新易盛在OFC 2026發(fā)布6.4TNPO光模塊，以32條200Gbps通道實(shí)現(xiàn)6.4Tbps聚合帶寬，采用硅光方案，說明NPO已從概念驗(yàn)證走向產(chǎn)品化展示。模塊廠的競爭框架，正從單純組裝能力轉(zhuǎn)向硅光平臺、自研光引擎、DSP匹配、熱管理與自動(dòng)化耦合的系統(tǒng)級能力。
　　光芯片不受單一路線影響，供給確定性決定光模塊份額，是本輪產(chǎn)業(yè)鏈"卡位"邏輯最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。NVIDIA于2026年3月分別與Lumentum、Coherent達(dá)成多年戰(zhàn)略合作并各投資20億美元，綁定先進(jìn)激光組件、光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品與美國制造產(chǎn)能，本質(zhì)上是在鎖定AI光互連的上游供給。這一判斷已被財(cái)報(bào)驗(yàn)證：Lumentum FY26 Q3凈收入8.08億美元、同比增長約90%，公司提到增長受益于laser chips和scale-across組件；Coherent FY26 Q3收入18.1億美元、同比增長21%，數(shù)據(jù)中心與通信業(yè)務(wù)占公司收入約75%。無論模塊最終走EML、硅光、薄膜鈮酸鋰，還是走向NPO/CPO，最終都要回到高質(zhì)量激光器、調(diào)制器、探測器和驅(qū)動(dòng)鏈路的穩(wěn)定供給。1.6T對應(yīng)200G/lane，3.2T進(jìn)一步要求400G/lane，誰能鎖定穩(wěn)定光芯片供給，誰就更可能在客戶份額中占優(yōu)。
　　無源光器件是本輪AI光通信中最容易被低估的隱形增量?？祵?026年5月與NVIDIA宣布多年合作，將美國光連接制造產(chǎn)能提升10倍、光纖產(chǎn)能提升50%以上，并新建三座先進(jìn)制造設(shè)施；6月又在AI數(shù)據(jù)中心光互連技術(shù)會議上展示GlassBridge，用玻璃內(nèi)部離子交換波導(dǎo)直接連接PIC與光纖，解決片上波導(dǎo)(數(shù)百納米)與光纖纖芯(數(shù)微米)數(shù)十倍尺寸不匹配的問題，首代產(chǎn)品面向30微米及以上PIC pitch、目標(biāo)耦合損耗低于2dB。這意味著無源器件正從傳統(tǒng)模塊配套件，升級為CPO/NPO良率、插損、穩(wěn)定性和可維護(hù)性的關(guān)鍵變量。
　　銦及磷化銦重估不看短期價(jià)格彈性，出口許可、供給集中、襯底能力與光通信需求共振決定產(chǎn)業(yè)鏈卡位。我們認(rèn)為，判斷銦及磷化銦產(chǎn)業(yè)鏈在本輪重估中的位置，核心不在于短期材料價(jià)格波動(dòng)，而在于出口管制約束、全球供給集中、InP襯底能力以及AI/5G光通信需求四個(gè)變量能否持續(xù)同向驗(yàn)證。2025年2月4日，商務(wù)部、海關(guān)總署公告對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，其中銦相關(guān)物項(xiàng)包括磷化銦、三甲基銦、三乙基銦及生產(chǎn)相關(guān)物項(xiàng)的技術(shù)資料，并要求出口經(jīng)營者出口上述物項(xiàng)時(shí)向國務(wù)院商務(wù)主管部門申請?jiān)S可。政策變量本質(zhì)上提升了合規(guī)交付的重要性，也強(qiáng)化了國內(nèi)銦及磷化銦產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略屬性。
　　相關(guān)標(biāo)的
　　1）光模塊：中際旭創(chuàng)、東山精密、新易盛、光迅科技、華工科技、立訊精密等。
　　2）光芯片：東山精密、源杰科技、光迅科技、仕佳光子等；Lumentum、Coherent、博通、邁威爾等。
　　3）磷化銦：云南鍺業(yè)、光智科技、先導(dǎo)基電等；AXTI、住友電氣工業(yè)等。
　　4）光無源器件：天孚通信、唯科科技、太辰光、東田微、仕佳光子、蘅東光、長芯博創(chuàng)、騰景科技等；康寧等。
　　5）薄膜鈮酸鋰：光迅科技、天通股份、光庫科技等。
　　6）海外算力：工業(yè)富聯(lián)、勝宏科技、東山精密、中際旭創(chuàng)、中鎢高新、藍(lán)思科技、領(lǐng)益智造、鵬鼎控股、江海股份、東陽光、火炬電子、三環(huán)集團(tuán)、歐科億、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、兆易創(chuàng)新、唯科科技、天岳先進(jìn)、大普微、源杰科技、麥格米特、、景旺電子、英維克、京東方等；英特爾、SK海力士、Lumentum、閃迪、鎧俠、美光、中微公司、北方華創(chuàng)、拓荊科技、長川科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI服務(wù)器及高速交換機(jī)出貨不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；800G出貨持續(xù)性及1.6T導(dǎo)入節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；1.6T/3.2T光模塊價(jià)格競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；