>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報：6月美非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期，美國加息預期降溫-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 2380KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場邏輯
一、本周受到非農(nóng)數(shù)據(jù)影響，美元指數(shù)略微回落至100.7，推動貴金屬反彈，納斯達克指數(shù)較上周+2.1%，道瓊斯指數(shù)較上周+2%；霍爾木茲海峽通行量顯著增加，布倫特原油逐步跌至70美元左右；日本央行6月16日將政策利率由0.75%上調(diào)至1.0%，達到1995年以來的最高水平。由于海外加息預期、縮表預期的反復，國內(nèi)由于財政力度邊際收縮、金融監(jiān)管強化等緣故，以及美方把部分中方企業(yè)納入軍方相關(guān)名單，使得股票市場出現(xiàn)一些承壓。但是我們認為牛市的基礎(chǔ)仍在。工業(yè)企業(yè)利潤同比繼續(xù)改善，美國加息縮表的預期過于極端，其鐘擺大概率也只能往利多方向去擺動。
二、5月廣義財政收入增長2.5%，印花稅與非稅盤活支撐，但土地收入降幅擴大至35.8%仍是最大拖累。支出放緩是化債優(yōu)先于基建的主動調(diào)結(jié)構(gòu)，專項債5月發(fā)行僅1608億元創(chuàng)年內(nèi)新低，支出放緩是化債優(yōu)先基建的主動調(diào)結(jié)構(gòu)，屬發(fā)力前蓄力階段，下半年低基數(shù)疊加發(fā)債提速財政支出將改善，節(jié)奏等7月底政治局會議定調(diào)。貨幣端陸家嘴論壇已釋放穩(wěn)中偏活信號，短期寬松延續(xù)，但市場真正驅(qū)動力來自開放端，是Q3值得關(guān)注的主線。
三、繼6月18日《求是網(wǎng)》正視“居民負債表衰退”的問題并提出“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”的解法后，7月1日《求是》雜志發(fā)表《充分挖掘和釋放投資潛力》的評論員文章。把“充分發(fā)揮政府投資‘壓艙石’作用”放在各舉措之首。我們認為后續(xù)政府財政逐步發(fā)力的空間較大。
四、美國6月新增非農(nóng)5.7萬人，低于市場預期，5月數(shù)值由初值17.2萬人下修至12.9萬人，4、5兩月累計下修7.4萬人；失業(yè)率錄得4.2%，略低于預期的4.3%。行業(yè)層面，新增崗位主要由教育醫(yī)療、專業(yè)商業(yè)服務提供支撐，休閑酒店業(yè)就業(yè)由正轉(zhuǎn)負、政府就業(yè)規(guī)?；芈洌畔I(yè)、零售業(yè)、采礦業(yè)則延續(xù)弱勢格局，共同拖累整體非農(nóng)表現(xiàn)。5月世界杯前置招聘曾階段性推高非農(nóng)讀數(shù)，本月賽事效應消退后相關(guān)臨時崗位集中回落，放大了非農(nóng)的讀數(shù)下行。數(shù)據(jù)公布后，2年美債收益率由4.18%下探至4.11%，美元指數(shù)由101以上回落至100.7，COMEX黃金價格較上周增加2.05%。通脹層面，5月CPI同比4.2%高于時薪增速3.4%，居民實際購買力持續(xù)走弱，難以支撐通脹持續(xù)上行。失業(yè)率雖有回落，但勞動總?cè)丝趩卧聹p少72萬，說明失業(yè)率下行更多來自勞動供給收縮，而非就業(yè)市場實質(zhì)性改善?？傮w而言，本月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示通脹上行動力不足，削弱了美聯(lián)儲加息的必要性，又未到觸發(fā)降息的閾值，短期不必過度交易美聯(lián)儲路徑，資產(chǎn)重心應回到行業(yè)景氣度，關(guān)注6月CPI數(shù)據(jù)。
五、國內(nèi)，6月制造業(yè)PMI錄得50.3，環(huán)比抬升0.3個百分點，站穩(wěn)榮枯線上方，略高于市場一致預期與近年同期均值。需求端改善是景氣回升的核心支撐，新訂單指數(shù)回升1.3個百分點重回擴張區(qū)間，新出口訂單回升1.5個百分點至50.1%，外需修復彈性顯著強于內(nèi)需。格端同步回落，原材料購進價格下降6.3個百分點，連續(xù)三個月下行，出廠價格回落3.7個百分點至48.2%，落入收縮區(qū)間，兩者價差收窄帶動中下游盈利空間邊際修復，但終端需求偏弱仍制約企業(yè)價格傳導能力。庫存持續(xù)下降，企業(yè)采購量回升但仍以按需備貨為主，主動補庫意愿整體偏謹慎。非制造業(yè)商務活動指數(shù)小幅回升，服務業(yè)維持擴張態(tài)勢，建筑業(yè)仍處收縮區(qū)間但呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象。整體來看，美伊沖突緩和帶動輸入性價格沖擊緩解，疊加前期高油價壓制下的延遲需求釋放，共同推動經(jīng)濟景氣邊際改善，外需仍是當前經(jīng)濟修復的主要動力。后續(xù)需重點關(guān)注美伊關(guān)系與油價走勢、7月政治局會議政策定調(diào)以及PPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
風險提示：美國經(jīng)濟超預期走弱、財政進度不及預期、金融系統(tǒng)恐慌。
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