>> 國金證券-眾鑫股份(603091)回購彰顯信心，泰國基地彈性可期-260706
| 上傳日期： |
2026/7/7 |
大小： |
997KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平,畢先磊 |
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近況跟蹤
6月26日公司董事長提議以公司自有資金回購股份用于未來新一輪股權激勵，回購金額3000-5000萬，回購價格不高于通過回購股份預案前30個交易日股票交易均價的150%，回購期限為通過方案之日起12個月。此外，近期我們團隊前往泰國進行替塑產(chǎn)業(yè)調(diào)研，通過交叉核驗，直觀地感受到了公司超越同行的成本控制能力、設備優(yōu)勢和海外布局的先發(fā)優(yōu)勢。
投資邏輯
紙漿模塑行業(yè)：環(huán)保、成本等優(yōu)勢突出，滲透率持續(xù)提升，市場空間廣闊。多種替塑選項中，紙漿模塑優(yōu)勢突出，隨工藝的持續(xù)成熟，生產(chǎn)成本將顯著下降，滲透率有望持續(xù)提升，市場規(guī)模穩(wěn)步增長。根據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)，2025年全球紙漿模塑包裝市場規(guī)模約為62.1億美元，預計到2033年將增長至101.8億美元，2026-2033年CAGR達6.3%。
強大的成本控制能力是核心優(yōu)勢：模具—原料—生產(chǎn)全鏈條能力帶來高盈利表現(xiàn)。公司具備原材料精細管控，模具設備自主設計，深度綁定下游核心客戶等優(yōu)勢，最近幾年毛利率穩(wěn)定在30%左右，盈利能力行業(yè)領先，2025年公司ROE階段性下滑，預計后續(xù)隨新產(chǎn)能逐步渡過爬坡期，公司ROE有望重回20%+的水平。
產(chǎn)能持續(xù)釋放，泰國基地盈利彈性大：截至2025年底，泰國基地已形成7.5萬噸產(chǎn)能，26年貢獻顯著利潤彈性，在泰國/美國還分別規(guī)劃2.5萬噸/2萬噸產(chǎn)能，有望未來進一步貢獻增量利潤。我們認為，公司的泰國基地擁有絕對的競爭優(yōu)勢，一方面，公司泰國基地的新生產(chǎn)設備工藝先進，且具備規(guī)?；a(chǎn)能力，效率更高，能有效降低生產(chǎn)成本；另一方面，國內(nèi)在海外布局紙漿模塑產(chǎn)能的企業(yè)相對有限，海外產(chǎn)能仍能享受一定溢價，實現(xiàn)更高的盈利。
盈利預測、估值與評級
公司作為國內(nèi)紙漿模塑行業(yè)龍頭，生產(chǎn)制造效率行業(yè)領先，海外建廠深度綁定大客戶，充分享受行業(yè)紅利，成長確定性強。預計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤5.69/7.83/9.26億元，同比+113.6%/+37.6%/+18.2%；EPS為3.97/5.47/6.47元。當前股價對應PE估值12.8/9.3/7.9倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動；海外市場拓展不及預期；產(chǎn)能建設爬坡不及預期；泰國新產(chǎn)能因競爭激烈導致業(yè)績不及預期。
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