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美護(hù)板塊：抗周期韌性彰顯，布局確定性品種。1)美護(hù)板塊近一年跌幅近30%、跑輸滬深300指數(shù)，Q1實(shí)配及標(biāo)配比例均進(jìn)一步降低并處于2024Q1以來(lái)較低位，部分標(biāo)的PE估值回落至較低位。2)化妝品社零增速持續(xù)跑贏社零整體增速，且618美妝線上依舊獲得11.4%的同比增長(zhǎng)彰顯抗周期韌性；但行業(yè)正呈現(xiàn)更顯著的結(jié)構(gòu)性分化趨勢(shì)，即加速出清“價(jià)格戰(zhàn)”模式，全面轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”。3)我們首選具備核心壁壘的優(yōu)質(zhì)品牌，聚焦“業(yè)績(jī)確定性”與符合“K型消費(fèi)”趨勢(shì)雙主線，其中巨子生物、珀萊雅2025H2存在低基數(shù)，本屆618數(shù)據(jù)層面邊際改善顯著；毛戈平、林清軒符合“K型消費(fèi)”，線上渠道表現(xiàn)亮眼。
　　零售板塊：出海鏈高景氣，內(nèi)需尋找經(jīng)營(yíng)alpha。1)零售板塊近一年跌幅近20%、跑輸滬深300指數(shù)，Q1實(shí)配及標(biāo)配比例同樣處于2024Q1以來(lái)較低位。2)由于社零零售增速近一年表現(xiàn)不佳，內(nèi)需仍待拐點(diǎn)，我們認(rèn)為可優(yōu)選具高景氣的出海鏈，內(nèi)需需挖掘具備經(jīng)營(yíng)alhpa或邊際改善的企業(yè)。3)考慮到關(guān)稅成本降低、美國(guó)退稅事項(xiàng)以及競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、存貨改善趨勢(shì)，跨境電商盈利能力有望修復(fù)；行業(yè)具備鮮明的產(chǎn)品創(chuàng)新大周期邏輯，重點(diǎn)看好能源安全邏輯驅(qū)動(dòng)下的陽(yáng)臺(tái)儲(chǔ)能方向以及新興市場(chǎng)衛(wèi)生用品滲透率提升方向，安克創(chuàng)新、樂(lè)舒適在上述方向表現(xiàn)優(yōu)秀。4)內(nèi)需方向如東方甄選等積極提高經(jīng)營(yíng)管理效率；部分公司股息率超4%凸顯配置價(jià)值。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們看好零售美護(hù)板塊兩條主線：具備強(qiáng)品牌力或渠道壁壘的頭部企業(yè)，基本面已出現(xiàn)明確邊際改善的企業(yè)。
　　美護(hù)相關(guān)標(biāo)的：巨子生物(02367，買入)、毛戈平(01318，增持)、珀萊雅(603605，買入)、林清軒(02657，買入)、潤(rùn)本股份(603193，未評(píng)級(jí))、美麗田園醫(yī)療健康(02373，買入)。
　　零售相關(guān)標(biāo)的：孩子王(301078，買入)、東方甄選(01797，買入)、名創(chuàng)優(yōu)品(09896，未評(píng)級(jí))。
　　出海鏈相關(guān)標(biāo)的：安克創(chuàng)新(300866，未評(píng)級(jí))、樂(lè)舒適(02698，買入)、致歐科技(301376，未評(píng)級(jí))、綠聯(lián)科技(301606，買入)、小商品城(600415，未評(píng)級(jí))、蘇美達(dá)(600710，未評(píng)級(jí))。
　　AI+相關(guān)標(biāo)的：康耐特光學(xué)(02276，買入)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、貿(mào)易摩擦重現(xiàn)、新品創(chuàng)新不及預(yù)期