>> 信達期貨-鋁半年報：鋁市震蕩分化，下半年尋底求變-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
信達期貨 |
| 評級： |
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作者： |
樓家豪，高天辰 |
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氧化鋁：擾動不斷，過剩難解
回顧2026年上半年，氧化鋁市場始終未能擺脫供應(yīng)過剩的基本面壓制，行情波動主要由消息面和情緒面驅(qū)動。年初反內(nèi)卷一度提振市場情緒，但缺乏基本面配合，價格沖高后迅速回落。真正對市場形成實質(zhì)性擾動的變量來自礦端：幾內(nèi)亞出口管制信號反復(fù)發(fā)酵，疊加中東地緣沖突推升能源及海運成本，引發(fā)多輪脈沖式上漲。然而幾內(nèi)亞政策始終懸而未決，供應(yīng)端新產(chǎn)能持續(xù)釋放、庫存不斷累積的現(xiàn)實壓力始終壓制價格上行空間，盤面在預(yù)期交易與現(xiàn)實基本面之間反復(fù)拉鋸。上半年價格中樞雖有所抬升，但上漲的每一波都缺乏持續(xù)性的基本面支撐，最終均以回落收場。
展望下半年，氧化鋁供需格局難以出現(xiàn)根本性改善。國內(nèi)建成產(chǎn)能已突破1.18億噸，超出理論需求上限約25%，結(jié)構(gòu)性過剩的矛盾將在中期持續(xù)壓制價格。需求側(cè)受電解鋁產(chǎn)能紅線剛性約束，幾無增長空間。供應(yīng)端邊際變化在于行業(yè)高成本產(chǎn)能主動減產(chǎn)的可能性在上升，但新增產(chǎn)能釋放壓力仍未消退，減產(chǎn)與增產(chǎn)并行下過剩程度能否邊際改善仍需觀察。核心變量仍在礦端，幾內(nèi)亞出口管制政策方向明確但落地節(jié)奏存疑，若如期嚴格執(zhí)行，鋁土礦價格中樞上移將直接推升氧化鋁成本，構(gòu)成階段性上行驅(qū)動。整體而言，下半年氧化鋁價格中樞大概率上移，但供需寬松的底色難以徹底扭轉(zhuǎn)，預(yù)計維持區(qū)間震蕩運行，具體行情的向上突破仍需依賴礦端擾動的實質(zhì)兌現(xiàn)。
電解鋁：宏觀定價再回主導(dǎo)，需求敘事仍可期待
上半年電解鋁市場整體呈現(xiàn)外強內(nèi)弱、沖高回落的運行格局。年初在新能源需求強勁的共振下，滬鋁創(chuàng)下歷史新高。2月受美聯(lián)儲人事變動引發(fā)的政策轉(zhuǎn)向預(yù)期沖擊疊加春節(jié)因素，價格急跌后進入震蕩整理。3至4月中東地緣沖突升級成為核心驅(qū)動，產(chǎn)能被動減產(chǎn)，倫鋁創(chuàng)歷史次新高，滬鋁再度走強。然而高鋁價開始反噬需求，庫存持續(xù)累積。隨后行情急轉(zhuǎn)直下，美伊達成停戰(zhàn)令前期計入的地緣政治溢價回吐，疊加美聯(lián)儲議息會議釋放強烈鷹派信號，加息預(yù)期形成系統(tǒng)性壓制，滬鋁下破23000元關(guān)口，幾乎回吐中東沖突以來的全部漲幅。鋁價運行邏輯已從供給短缺敘事切換至宏觀金融定價。
展望下半年，電解鋁行業(yè)供給天花板的剛性約束依然是支撐價格中樞的核心要素。當前運行產(chǎn)能已逼近政策紅線，新增產(chǎn)能空間極為有限，中長期供給缺乏彈性。需求端分化仍將延續(xù)，地產(chǎn)竣工端持續(xù)拖累建筑型材消費，光伏裝機進入調(diào)整期，但電網(wǎng)投資維持高景氣、儲能賽道延續(xù)爆發(fā)式增長有利驅(qū)動下保持韌性，新能源汽車雖受政策退坡影響增速放緩但出口表現(xiàn)亮眼，共同構(gòu)成需求端的底部支撐。宏觀層面，美聯(lián)儲加息路徑仍將是影響鋁價的關(guān)鍵變量，中東鋁廠年內(nèi)復(fù)產(chǎn)可能性較低，海外供應(yīng)缺口短期難以回補。當前鋁價處于相對合理區(qū)間，繼續(xù)大幅下行的空間有限，但向上驅(qū)動同樣需要等待新的催化因素，無論是國內(nèi)需求的超預(yù)期回暖，還是海外供應(yīng)端再出變數(shù)。整體判斷，下半年滬鋁以寬幅震蕩為主，運行區(qū)間參考22000至25000元/噸，操作上短期建議觀望，等待明確的供需信號或宏觀邊際變化后再行布局。
策略建議：氧化鋁觀望；滬鋁觀望，可布局多單
風險提示：國內(nèi)政策超預(yù)期；美聯(lián)儲上調(diào)加息預(yù)期；庫存大幅累庫
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