>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】2026年二季度貨幣政策委員會例會學(xué)習(xí)思考：向新向優(yōu)-260709
| 上傳日期： |
2026/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,文若愚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)
2026年7月8日，央行發(fā)布2026年二季度貨幣政策委員會例會新聞，我們對此學(xué)習(xí)心得如下。
與一季度相比，例會的措辭變化
1、由于前期潘行長陸家嘴主題演講《中國金融結(jié)構(gòu)的變遷和金融市場現(xiàn)代化》剛對貨幣政策有所表述，因此本次例會與一季度例會相比，整體變化較小，個別措辭的改變或許只代表幅度上的差異，無需過度解讀。
2、對于外部形式而言，央行將“當(dāng)前外部環(huán)境變化影響加深”的表述小幅更改為“當(dāng)前外部環(huán)境更加復(fù)雜多變”，并且將“主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所分化”的表述更改為“主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化”。
3、對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，央行的表述從之前的“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效”更改為“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、向新向優(yōu)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效”。并在經(jīng)濟(jì)面臨的問題上增加了“結(jié)構(gòu)分化”的表述。
4、對于貨幣政策實(shí)施，央行刪掉了“綜合運(yùn)用多種工具”的表述，增加了“增強(qiáng)政策前瞻性靈活性針對性”的表述。
5、對于政策基調(diào)的表述，央行的表述從之前的“把做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系，增強(qiáng)宏觀政策前瞻性針對性協(xié)同性，著力擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量，不斷鞏固拓展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭?！备臑椤敖y(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系，著力擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動力，進(jìn)一步做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)，做優(yōu)國內(nèi)國際雙循環(huán)，不斷鞏固拓展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭?！?br> 值得關(guān)注的一些細(xì)節(jié)
1、“向新向優(yōu)”的轉(zhuǎn)型之下，后續(xù)貸款的“弱”或不必然觸發(fā)央行貨幣政策的“松”。信貸的強(qiáng)弱更多反映傳統(tǒng)的地產(chǎn)基建相關(guān)的終端需求，向新向優(yōu)的新經(jīng)濟(jì)與直接融資更為適配，其驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)修復(fù)并不必然伴隨信貸高增，因此信貸的強(qiáng)弱也不必然對應(yīng)經(jīng)濟(jì)總量的強(qiáng)弱。
2、央行對經(jīng)濟(jì)的評估首提“結(jié)構(gòu)分化”。之前幾次的貨幣政策例會，央行評估國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在供強(qiáng)需弱和外部沖擊層面。為了應(yīng)對供強(qiáng)需弱，我們觀測到工業(yè)部門中長期貸款在2024年~2025年期間持續(xù)回落，為了應(yīng)對外部沖擊，我們觀測到了央行設(shè)立了特定情景非銀流動性支持宏觀審慎工具，并支持匯金公司發(fā)揮“類平準(zhǔn)基金”作用，穩(wěn)定資本市場波動。本輪央行首提“結(jié)構(gòu)分化”，后續(xù)可觀測是否有結(jié)構(gòu)性工具出臺應(yīng)對結(jié)構(gòu)上分化問題。
3、降準(zhǔn)降息的概率當(dāng)下相對偏低。本次例會央行刪除了降準(zhǔn)降息的表述，這一變化與一季度貨幣政策執(zhí)行報告的變化一致。信貸偏弱的背景下，繳準(zhǔn)存款擴(kuò)張速率有限，銀行體系對基礎(chǔ)流動性的新增需求并不強(qiáng)，降準(zhǔn)的必要性有所下降，從降息視角來看，經(jīng)濟(jì)向新向優(yōu)的背景下，降息急迫性或也不高。但值得注意的是，在金融市場穩(wěn)定的訴求下，如果資本市場發(fā)生較大沖擊，那么降息的概率將有所提升，面向非銀機(jī)構(gòu)的流動性支持工具等也可能加快落地或擴(kuò)大使用，以緩釋資產(chǎn)價格波動向金融體系和實(shí)體預(yù)期的傳導(dǎo)。
風(fēng)險提示：
貨幣政策超預(yù)期
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