>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】策略周聚焦：大型IPO是否會對股市形成抽血效應(yīng)-260705
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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歷史上牛市一年半后IPO與再融資顯著放量。06/10-07/12、09/07-10/07、14/12-15/06、20/07-22/09均出現(xiàn)牛市約一年半后，IPO和再融資的明顯擴張，牛市中后段融資窗口打開是普遍規(guī)律。當(dāng)前IPO審核通過尚未發(fā)行&IPO正在審核的公司預(yù)計募資總額約5000億元，關(guān)注距離發(fā)行較近的重點公司包括長鑫科技/粵芯半導(dǎo)體/燧原科技/宇樹科技等，上市節(jié)奏在過會日期后1-6個月內(nèi)。
A股大型IPO上市會對市場和行業(yè)形成短期資金虹吸，但更多體現(xiàn)為上市日附近的流動性再平衡，而非見頂信號。上證指數(shù)表現(xiàn)：上市前3日至上市前（不含上市當(dāng)日），A股十大IPO中有5例上證指數(shù)下跌；上市當(dāng)日9例上證指數(shù)下跌，平均-2%；上市日至上市后3日8例轉(zhuǎn)為上行，平均+2.1%。行業(yè)指數(shù)層面，上市前1月/前2周/前1周/前3日至上市前，行業(yè)指數(shù)分別僅3/3/4/3例下行，平均仍上行；上市當(dāng)日10例所屬行業(yè)指數(shù)均下跌，平均-3.9%跌幅顯著；上市日至上市后3日區(qū)間內(nèi)6例轉(zhuǎn)為上行、平均漲跌轉(zhuǎn)正。
大型IPO對當(dāng)前A股整體流動性的實質(zhì)沖擊有限。本輪牛市市場容量與成交中樞抬升的背景下，大型IPO對二級市場流動性的直接抽離影響較小。如長鑫科技對二級市場的直接籌碼供給是當(dāng)前擬募資295億元、占發(fā)行后總股本10%~15%的新發(fā)股份。2020年后的中芯國際/中國移動/中國電信，IPO規(guī)模分別為532/520/479億元，相當(dāng)于IPO當(dāng)月日均成交額僅4%/5%/4%。測算當(dāng)前市場中預(yù)計募資最多的長鑫科技占近半年全A成交額比重，僅約1.1%。
牛市后半程IPO放量是普遍規(guī)律，IPO前后風(fēng)格并無明顯切換特征，IPO并非牛市終結(jié)根源。當(dāng)市場能夠消化超級大盤股發(fā)行，往往反映當(dāng)時風(fēng)險偏好、成交活躍度和一級市場發(fā)行窗口相對較高。以滬深300/中證1000作為大小盤風(fēng)格指標(biāo)、以國證成長/國證價值作為成長價格風(fēng)格指標(biāo)，觀察其于大型IPO前后走勢變化，大小盤及成長價值風(fēng)格并未在IPO前后出現(xiàn)明顯的切換。
全球十大IPO表現(xiàn)來看，大型IPO上市對成熟大體量市場沖擊相對有限。上市日前后無一致趨勢，上市當(dāng)日7例下跌3例上漲平均-0.3%，抽水較A股并不顯著。體量越小的市場中指數(shù)受到的擾動越顯著，如意大利富時MIB/沙特全指。標(biāo)普500（VISA、臉書、通用汽車）、紐交所綜合指數(shù)（阿里巴巴）等上市前后百日區(qū)間漲跌幅波動較小，體現(xiàn)成熟大體量市場對大型IPO的吸收能力更強。港股大型IPO對恒生指數(shù)沖擊整體有限，金融個股表現(xiàn)相對較優(yōu)。
本輪K型類似21-22年茅寧指數(shù)分化，籌碼虹吸背后是業(yè)績分化。行業(yè)4月以來股價超額VS盈利上下修，未出現(xiàn)泡沫行業(yè)(盈利↓股價↑)，AI處一象限(盈利↑股價↑)資源品二象限(盈利↑股價↓)內(nèi)需三象限(盈利↓股價↓)。下跌個股關(guān)鍵因子：小市值/低公募持倉/低營收&利潤&ROE，小盤股流動性斷層缺失明顯。
K型底部轉(zhuǎn)漲待政策發(fā)力。消費內(nèi)需止跌要靠股息率吸引長線資金，這需要分紅背后的自由現(xiàn)金流筑底企穩(wěn)，典型如白酒白電，關(guān)注去庫和經(jīng)銷商預(yù)收款。止跌到反轉(zhuǎn)要靠增長，Q2社消下行趨勢得扭轉(zhuǎn)，背后需政策加碼，最快看7月政治局會議（如修復(fù)居民資負表/城鄉(xiāng)增收計劃/六張網(wǎng)）。
AI高位回落更多是分母而非分子端業(yè)績問題。當(dāng)前金融杠桿像98年科網(wǎng)，相對穩(wěn)?。涸茝S商開始發(fā)債擴資本開支，近半年發(fā)債1300億、Capex7000億，較國債利差僅70BP，年內(nèi)加息預(yù)期影響有限。供給釋放像21年新能源，毛利率未見頂：光模塊&PCB資本開支/折舊攤銷2-2.5倍，弱于22年鋰電光伏峰值3-5倍。交易擁擠更多是分母端風(fēng)偏震蕩，而非拐點。
配置建議：科技AI+資源品。指數(shù)回落空間有限，A股PE中位數(shù)已從年初30回落到26倍，疊加今年EPS增長（我們預(yù)計非金融15-20%），估值壓力已在化解，自上而下未看到顯著高低切信號，中報季業(yè)績?yōu)橥?，AI仍是主線，關(guān)注光模塊光纖/PCB/半導(dǎo)體；資源品業(yè)績確定性高，待降息預(yù)期做估值修復(fù)，關(guān)注銅鋁/煤炭/化工。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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