>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】美國(guó)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：就業(yè)過(guò)熱敘事的初步“證偽”-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：6月份非農(nóng)就業(yè)明顯降溫，印證我們前期對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)減弱但尚無(wú)過(guò)熱跡象的判斷。疊加年內(nèi)通脹見(jiàn)頂、中長(zhǎng)期通脹預(yù)期目前也沒(méi)有脫錨風(fēng)險(xiǎn)（沃什在7月1日歐央行論壇提出“過(guò)去4周美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)有所下降”；金融市場(chǎng)定價(jià)的中長(zhǎng)期通脹預(yù)期近期已回落至低于美伊沖突前水平），在經(jīng)濟(jì)K型分化的大背景下，我們依然認(rèn)為加息門(mén)檻較高，傾向于美聯(lián)儲(chǔ)今年將維持利率不變。
6月非農(nóng)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，失業(yè)率意外回落
1、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)5.7萬(wàn)，預(yù)期11.3萬(wàn)，三個(gè)月均值從16.4萬(wàn)降至11.1萬(wàn)。前兩個(gè)月合計(jì)下修7.4萬(wàn)。就業(yè)增長(zhǎng)主要來(lái)自教育保健服務(wù)（+6.9萬(wàn)，前值+4.5萬(wàn)）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（+3.6萬(wàn)，前值+1.1萬(wàn)）、建筑業(yè)（+1.1萬(wàn)，前值+0.6萬(wàn)）。休閑酒店業(yè)新增就業(yè)大幅萎縮（-6.1萬(wàn)，前值+4萬(wàn)），零售、公用事業(yè)就業(yè)小幅下降，信息業(yè)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下降。
2、失業(yè)率從4.3%降至4.2%，預(yù)期4.3%。勞動(dòng)參與率從61.8%降至61.5%，明顯低于預(yù)期的61.8%。
3、私人行業(yè)時(shí)薪環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.2%，同比增速3.5%，預(yù)期3.5%，前值3.4%。周工時(shí)持平于34.3小時(shí)。周薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%。
4、市場(chǎng)年內(nèi)加息預(yù)期降溫，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)定價(jià)的今年加息次數(shù)從1.45次降至1.18次，市場(chǎng)100%定價(jià)的加息時(shí)點(diǎn)從10月份推遲至12月份。
就業(yè)過(guò)熱敘事的初步證偽：三個(gè)關(guān)注重點(diǎn)
第一，整體數(shù)據(jù)降溫，印證我們前期報(bào)告觀點(diǎn)，即美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)減弱，但尚無(wú)過(guò)熱跡象。首先，新增非農(nóng)就業(yè)邊際大幅回落，不及市場(chǎng)預(yù)期的一半，且前兩個(gè)月數(shù)據(jù)下修幅度較大。其次，休閑酒店業(yè)的就業(yè)轉(zhuǎn)負(fù)，上個(gè)月新增就業(yè)也明顯下修，或表明初次調(diào)查和市場(chǎng)高估了世界杯的額外就業(yè)需求拉動(dòng)，削弱了短期擾動(dòng)可能帶來(lái)的就業(yè)過(guò)熱“假象”。最后，更廣泛的指標(biāo)也顯示，就業(yè)市場(chǎng)尚無(wú)過(guò)熱跡象。長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)占比依然偏高，裁員率和雇傭率雙低，就業(yè)市場(chǎng)活躍度相對(duì)偏低。職位空缺與失業(yè)之比持平于1.07，大致處于平衡狀態(tài)。短期通脹快速上行背景下，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期反而邊際回落，薪資增速符合預(yù)期，同比增速持平，并無(wú)工資-通脹螺旋風(fēng)險(xiǎn)。
第二，失業(yè)率意外下行，但主因并不是“更多的人找到了工作”，而是“太多人退出了勞動(dòng)力市場(chǎng)”。勞動(dòng)參與率降至2021年2季度以來(lái)的新低，且主要受到黃金年齡段（25-54歲）群體的拖累。家庭調(diào)查中，勞動(dòng)力人口減少72萬(wàn)，就業(yè)人數(shù)下降50.7萬(wàn)，失業(yè)人數(shù)下降21.3萬(wàn)，非勞動(dòng)力增長(zhǎng)83.2萬(wàn)。非勞動(dòng)力人口的單月增幅，是2021年以來(lái)去掉年初人口調(diào)整因素后的最大值。如果本月勞動(dòng)參與率保持基本不變，失業(yè)率可能在4.5%左右。
第三，盈虧平衡就業(yè)增長(zhǎng)之迷。今年上半年，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)月均約9.2萬(wàn)人，高于海外機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)下盈虧平衡就業(yè)增長(zhǎng)水平的估計(jì)（美聯(lián)儲(chǔ)部分研究認(rèn)為接近零，部分聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為在0-5萬(wàn)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的預(yù)期區(qū)間中樞約5萬(wàn)），但同期的失業(yè)率基本保持在4.3%左右（如果就業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)高于盈虧平衡就業(yè)水平，失業(yè)率應(yīng)該趨于下降）。這種“背離”，要么是新增非農(nóng)就業(yè)如去年一樣被系統(tǒng)性高估（鮑威爾及聯(lián)儲(chǔ)工作人員估計(jì)，2025年4-12月每月被高估約6萬(wàn)個(gè)崗位），要么是美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)高估了非法移民的收縮幅度，美國(guó)勞動(dòng)力增長(zhǎng)情景并沒(méi)有那么悲觀。前者指向需求偏弱，后者指向供給收縮不足，不管是哪一種情景，供需層面都表明目前就業(yè)市場(chǎng)沒(méi)有過(guò)熱的基礎(chǔ)。此外，這種數(shù)據(jù)的分化，也再次凸顯了沃什在“數(shù)據(jù)使用和依賴”方面的改革必要性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：非法移民情況的不確定性，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的不確定性。
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