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主要觀點
　　6月通脹數(shù)據(jù)：PPI同比繼續(xù)小幅回升
　　1、整體通脹上行趨緩。CPI同比從1.2%降至1%，預期1.2%；核心CPI同比從1.1%降至1%；PPI同比從3.9%升至4.1%，預期4.1%。估算二季度的GDP平減指數(shù)約1.6%，結(jié)束12個季度的連續(xù)負增，一季度的實際值約-0.1%。
　　2、主要受油價下跌影響，PPI環(huán)比下跌0.3%，連續(xù)8個月上漲后首次轉(zhuǎn)跌。一是，油價下行，原油化工鏈條對PPI環(huán)比的拖累約0.33個百分點。二是，中游裝備制造業(yè)供需格局優(yōu)異，價格繼續(xù)上行，環(huán)比上漲0.26%（未包含專用設備、電氣機械、儀器儀表制造，尚未公布），對PPI環(huán)比的拉動約0.11個百分點。三是，受季節(jié)性因素影響，部分行業(yè)價格走勢分化。迎峰度夏，煤炭行業(yè)價格上漲，夏季降水、光照及風力充足，綠色發(fā)電行業(yè)價格下跌。
　　3、CPI環(huán)比下跌0.3%，環(huán)比來看，價格偏強的領(lǐng)域：1）供給收縮，食品中的蛋價繼續(xù)上漲。2）受部分地區(qū)政策性調(diào)價影響，醫(yī)療服務價格上漲。3）成本傳導，通信工具價格上漲。相對偏弱的領(lǐng)域：1）供給充足，食品中的果蔬肉價格均下跌。2）交通工具、家用器具、金飾品價格下跌。3）受燃油附加費下調(diào)和出行淡季影響，出行相關(guān)服務價格下跌。
　　PPI同比年內(nèi)高點或已出現(xiàn)
　　回顧上半年，低基數(shù)效應、輸入性因素和內(nèi)生修復動能共振，帶動PPI同比快速回升。其一，去年同期低基數(shù)效應下，翹尾因素的大幅改善。翹尾因素從1月份的約-1.8%回升至本月的0.4%，新漲價因素約從0.4%升至3.7%。其二，輸入性因素的帶動，貢獻上半年P(guān)PI環(huán)比漲幅的八成，包括地緣沖突帶動的能源價格上漲、產(chǎn)業(yè)邏輯下的有色價格上漲。上半年原油化工鏈條、有色鏈條對PPI環(huán)比均值的拉動分別約0.34和0.15個百分點，分別貢獻PPI環(huán)比漲幅的約56%和24%。其三，中游裝備制造業(yè)價格上漲，貢獻上半年P(guān)PI環(huán)比漲幅的約兩成，主要是AI和新能源相關(guān)的行業(yè)。上半年中游裝備制造業(yè)對PPI環(huán)比均值的拉動約0.14個百分點，貢獻PPI環(huán)比漲幅的約22%。
　　展望下半年，預計6月份有較大概率是年內(nèi)PPI同比的高點，但下半年也不會大幅回落，或在3.5-4%的區(qū)間波動。
　　其一，油價的快速下跌，在PPI中尚未完全體現(xiàn)。目前布油現(xiàn)貨價已基本跌回美伊沖突前的水平，而3-5月份原油化工鏈條對PPI環(huán)比的累計拉動約2.3個百分點，大部分的“拉動”可能在6-8月份再度轉(zhuǎn)為“拖累”，6月份已初見端倪，考慮到油價影響的滯后性，更多的拖累可能會在7-8月份數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。
　　其二，低基數(shù)效應的消退。油價下跌將抵消年內(nèi)僅剩的7月份低基數(shù)效應，從8月份開始，基數(shù)走高，翹尾因素將不再對PPI同比帶來額外拉動，四季度將轉(zhuǎn)向邊際小幅拖累。
　　其三，我們依然看好中游裝備制造業(yè)優(yōu)異供需格局的持續(xù)性，其價格上漲將繼續(xù)對下半年的PPI環(huán)比構(gòu)成支撐，不過鑒于“體量”差異，難以對沖原油化工鏈條的拖累。但另一方面，這也是下半年P(guān)PI同比不會大幅回落的核心因素，即輸入性因素消散后，PPI環(huán)比仍有內(nèi)生修復的動能在延續(xù)。
　　風險因素在于，如果地緣沖突再度劇烈升級，導致布油現(xiàn)貨價在7月份重回100美金/桶及以上，PPI同比或在下半年再度小幅上行。
　　雖然PPI同比或見年內(nèi)高點，但可能并不意味著名義經(jīng)濟增速在二季度見頂，一方面是下半年P(guān)PI同比回落幅度并不大，另一方面是我們判斷二季度或是今年實際GDP增速的底部，參見《量探底，價探頂——6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)前瞻》。
　　風險提示：中東地緣沖突的不確定性。