>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：物價(jià)同比高點(diǎn)或已過，關(guān)注后續(xù)回落速度-260709
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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6月CPI同比小幅回落，PPI同比延續(xù)上行但環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。6月CPI同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.0%；環(huán)比-0.3%，相比上月跌幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)黃金飾品和汽油價(jià)格下降、食品價(jià)格延續(xù)偏弱為主要拖累。PPI同比在煤炭、油價(jià)及AI相關(guān)行業(yè)影響下上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，但環(huán)比由上月+0.5%轉(zhuǎn)為-0.3%，顯示油價(jià)沖擊帶來的PPI環(huán)比高點(diǎn)或已過。
金價(jià)回落帶動(dòng)其他用品和服務(wù)同比增速大幅下降，交通通信同比增速放緩。6月其他用品及服務(wù)行業(yè)同比較5月大幅回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月下行。6月交通和通信項(xiàng)同比增速為4.1%，較5月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中交通工具用燃料同比15.3%，較上月大幅回落5.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受6月油價(jià)高位回落影響；通信工具同比延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，或仍與AI相關(guān)產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)電子產(chǎn)品漲價(jià)有關(guān)。
食品價(jià)格延續(xù)偏弱，豬肉降幅小幅收窄。6月食品CPI同比下降1.6%，跌幅相比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中豬肉價(jià)格同比下降15.9%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，但能繁母豬不斷去化疊加政策持續(xù)加碼穩(wěn)定豬價(jià)，近期豬價(jià)有所企穩(wěn)，后續(xù)對(duì)食品CPI的拖累可能減弱。鮮菜價(jià)格同比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%，鮮果價(jià)格同比降幅大幅收窄。雞蛋價(jià)格同比上漲20.0%，漲幅比上月擴(kuò)大11.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲7.0%，影響CPI環(huán)比上漲約0.03個(gè)百分點(diǎn)，主要受蛋雞存欄處于低位、高溫產(chǎn)蛋率下降影響。食品價(jià)格環(huán)比下降0.4%，與上月持平，影響CPI環(huán)比下降約0.07個(gè)百分點(diǎn)。
油價(jià)持續(xù)回落，對(duì)CPI同比拉動(dòng)減弱。布倫特原油由5月末的92美元/桶回落至6月末的73美元/桶，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)汽油批發(fā)價(jià)格指數(shù)從8183元/噸下行至7929元/噸，環(huán)比下降3.1%，反映6月美伊沖突緩和下油價(jià)高位回落。汽油價(jià)格漲幅同比回落至17%，較上月下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI拉動(dòng)作用有所減弱；環(huán)比來看，6月交通工具用燃料環(huán)比仍持平前值。
工業(yè)品價(jià)格同比延續(xù)上行但環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，石油化工鏈同比明顯放緩。PPI同比上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，有色及煤炭鏈同比維持高增是主要原因。AI需求影響下，有色相關(guān)行業(yè)同比漲幅有所回落但仍維持高位。煤炭開采和洗選業(yè)上漲20.6%，漲幅相比上月擴(kuò)大。石油化工鏈PPI同比明顯放緩，主要受6月油價(jià)高位回落帶動(dòng)。酒飲料和精制茶制造業(yè)、汽車制造業(yè)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)且降幅擴(kuò)大，反映下游需求相關(guān)行業(yè)仍然價(jià)格偏弱。從環(huán)比增速來看，PPI環(huán)比由上月+0.5%轉(zhuǎn)為-0.3%，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)是主要拖累，有色等相關(guān)行業(yè)環(huán)比增速也有所放緩。6月生活資料PPI同比下降0.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，下游需求偏弱格局未變。
往后來看，物價(jià)大概率延續(xù)下行趨勢(shì)，關(guān)鍵在于下行的速度。6月CPI同比下降至1.0%，核心CPI同比小幅回落至1.0%，CPI保持溫和，需求或仍然不足；PPI同比延續(xù)上行至4.1%，但環(huán)比已轉(zhuǎn)負(fù)，主要受油價(jià)回落拖累，PPI上漲壓力最大的時(shí)候或已經(jīng)過去。往后來看，高頻數(shù)據(jù)顯示食品價(jià)格及生產(chǎn)資料價(jià)格近期均環(huán)比下滑，其中食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比超季節(jié)性下滑至-1.2%，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比下滑幅度也較大。通過環(huán)比均值法對(duì)未來物價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)果顯示后續(xù)物價(jià)同比或持續(xù)下行，明年上半年物價(jià)壓力或較大。
利率或依然延續(xù)下行趨勢(shì)。6月通脹數(shù)據(jù)顯示PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)、CPI溫和回落，通脹對(duì)債市不構(gòu)成約束，反而為貨幣政策寬松提供空間。雖然央行頻繁操作影響市場(chǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)資金寬松空間和利率能否下行有所擔(dān)憂。但結(jié)合過去一段時(shí)期操作，我們認(rèn)為央行對(duì)資金的態(tài)度更多是區(qū)間運(yùn)行，過度寬松或收緊都不符合政策目標(biāo)?？紤]到公開市場(chǎng)到期資金的邊際減少，實(shí)體融資的邊際走弱以及銀行負(fù)債壓力的邊際改善，資金和利率依然有望逐步下行。結(jié)合當(dāng)期利差狀況，長(zhǎng)債依然占優(yōu)，3季度10年國(guó)債低點(diǎn)有望降至1.6%附近，30年國(guó)債有望降至2.1%以下。過程中需要關(guān)注機(jī)構(gòu)行為來判斷整體市場(chǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際形勢(shì)變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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