>> 浙商證券-互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)恒生科技2026年下半年投資策略報告：恒科筑底，穿越谷底，奔赴坦途星光-260714
| 上傳日期： |
2026/7/14 |
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| 4703KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐紫薇,李潔 |
| 行業(yè)名稱： |
互聯(lián)網(wǎng) |
| 下載權(quán)限： |
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報告摘要及核心觀點
內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)平臺：游戲和效果廣告均有超過社零的增長。
內(nèi)容平臺估值分化來自利潤的穩(wěn)定性。游戲行業(yè)自版號常態(tài)化后，核心回歸產(chǎn)品周期本身，騰訊和網(wǎng)易的長線運營能力支撐流水和收入保持穩(wěn)健增長。廣告行業(yè)受益于AI提效，但受制于消費大盤，廣告預(yù)算向有明確更高ROI的效果廣告遷移。長視頻行業(yè)進入低速增長期，短劇和免費視頻分流長期存在。個股上，我們認為騰訊重在安全邊際，網(wǎng)易看兌現(xiàn)，快手、百度看AI重估。
交易互聯(lián)網(wǎng)平臺：下半年基數(shù)壓力環(huán)比減弱，即時零售價格戰(zhàn)緩解，油價下調(diào)有利于出行鏈恢復(fù)。
交易平臺增速受行業(yè)beta拖累，展望2026年下半年，社零高基數(shù)效應(yīng)環(huán)比減弱，我們看好下半年的修復(fù)行情。電商行業(yè)自24Q4以來，行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，但TR上調(diào)預(yù)期已不再。即時零售在監(jiān)管介入后降補，其減虧確定性有所提升。OTA因機票價格上漲抑制出行需求，我們認為下半年出行鏈基本面邊際會有改善。個股上，攜程接近5年歷史最低水平，京東估值位于5年中低分位，外賣大戰(zhàn)擾動阿里美團估值。
云與AI應(yīng)用：AI應(yīng)用和AI云基礎(chǔ)設(shè)施高度景氣，云基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈價值擴張，經(jīng)營彈性顯現(xiàn)。
我們建議關(guān)注阿里云和快手可靈。AI需求推動阿里云從傳統(tǒng)云修復(fù)切換至AI云成長，行業(yè)高景氣度維持云收入實現(xiàn)高增速，我們預(yù)計FY27Q1云增速達45%，同時阿里云向芯片、模型層和Agent入口延伸，產(chǎn)業(yè)鏈價值變厚，規(guī)模效應(yīng)與價值鏈延伸共同釋放經(jīng)營杠桿?？伸`AI視頻的商業(yè)化開始兌現(xiàn)，第二成長曲線有望打開快手估值空間。重點推薦標的：阿里巴巴、快手。
AI終端：AI硬件高度景氣，汽車受下半年新供給和出海催化，手機仍承壓，長期發(fā)展看智能化商業(yè)兌現(xiàn)。
我們認為汽車是AI終端最實際、最可驗證的落地場景之一，在價格戰(zhàn)和產(chǎn)品周期壓力下，出口是當前已經(jīng)驗證的增量催化劑，AI智駕則是未來可能打開估值彈性的增長方向。對個股來說，汽車新勢力的價格體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和智能化溢價能力，成為后續(xù)分化的核心驗證指標。
晶圓代工廠：處于成長周期上行通道，本土化和高端化驅(qū)動產(chǎn)能擴張，產(chǎn)能利用率高位運行，估值處于近5年高位，適用景氣投資框架。
中芯國際與華虹半導體均進入周期上行通道，收入端同比修復(fù)、產(chǎn)能端持續(xù)擴張、盈利端開始兌現(xiàn)。中芯國際憑借較高的產(chǎn)能利用率和穩(wěn)健的毛利率修復(fù)，展現(xiàn)出更強的經(jīng)營穩(wěn)定性；華虹半導體則受益于產(chǎn)能擴張節(jié)奏更快，收入彈性更大，后續(xù)利潤釋放空間取決于利用率維持高位及毛利率繼續(xù)爬坡。
風險提示：政策變動與加強監(jiān)管的風險，宏觀經(jīng)濟與需求修復(fù)不及預(yù)期風險，行業(yè)競爭加劇與價格戰(zhàn)風險，技術(shù)商業(yè)化不及預(yù)期與資本開支壓力，地緣政治與出海合規(guī)風險，變現(xiàn)效率遭遇瓶頸與成本高企風險，產(chǎn)能錯配與供應(yīng)鏈波動風險。
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