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研究結(jié)論
　　二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最大關(guān)注點(diǎn)是GDP（不變價）同比觸及近期低點(diǎn)，其中，消費(fèi)存在拖累（社零Q2累計(jì)同比較Q1低1.1個百分點(diǎn)），但最主要影響還是投資（Q2累計(jì)同比較Q1低7.4個百分點(diǎn)），此外，盡管出口景氣度很高，但貿(mào)易差額的改善幅度沒有那么大（人民幣口徑Q2累計(jì)同比較Q1高0.95個百分點(diǎn)，且當(dāng)前為負(fù)增）。不過，在經(jīng)歷連續(xù)12個月的平減指數(shù)累計(jì)同比為負(fù)之后，Q2GDP現(xiàn)價累計(jì)同比5.3%，大幅高于去年年末3.9%，單季同比達(dá)到5.8%，海外通脹傳導(dǎo)疊加國內(nèi)對“內(nèi)卷”的治理，共同導(dǎo)致前期對價格下跌的憂慮基本消退。
　　社零單月同比從上月-0.6%回正到1%，在消費(fèi)信心偏弱的當(dāng)下較超預(yù)期，拉動因素一是來自6月促銷，從品類來看，單月同比增速改善在6個百分點(diǎn)以上的有糧油食品、煙酒、化妝品、家用電器和音像器材、文化辦公用品、通訊器材。在本次數(shù)據(jù)發(fā)布前，市場普遍認(rèn)為今年618力度較小，效果較弱，一些第三方數(shù)據(jù)確實(shí)顯示今年618銷售增長不及去年（中新經(jīng)緯研究院等機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告顯示今年618網(wǎng)購節(jié)活動期間，全國網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長7.7%，而去年同期星圖數(shù)據(jù)發(fā)布的數(shù)據(jù)為15.2%），但這一預(yù)期來自同比數(shù)據(jù)的跨年比較，如果和今年上半年數(shù)據(jù)相比（今年1-5月統(tǒng)計(jì)局口徑下網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比增長5.9%），消費(fèi)促銷依然有著明確的正向拉動；二是來自限額以下改善，在汽車銷售單月同比-16.1%的大幅拖累下，限額以上單位消費(fèi)品零售額單月同比-2%，距離轉(zhuǎn)正還有差距。但利用數(shù)據(jù)推算限額以下的商品和餐飲，單月同比分別為5.5%（前值4.9%）、2.3%（2.6%），好于限額以上。我們認(rèn)為這與縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)商業(yè)設(shè)施改善、居民“隨手消費(fèi)”較大宗消費(fèi)更為穩(wěn)健等因素有關(guān)；三是今年4、5月份社零環(huán)比均為負(fù)，且去年基數(shù)較高，這一點(diǎn)也為6月的同環(huán)比帶來一些優(yōu)勢。
　　各項(xiàng)投資依然在下降，整體固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比負(fù)增加?。?5.7%，前值-4.1%），扣除PPI后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)投資實(shí)際累計(jì)同比增速分別為-3.9%、-2.7%、-19.5%，1-5月為-0.3%、-1.4%、-17.2%。盡管市場對地產(chǎn)投資下滑已基本免疫，但實(shí)際同比接近-20%所帶來的影響還是無法忽略，此外，各個已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的行業(yè)中，下滑幅度較大的行業(yè)有三類，一是政府投資屬性較為明顯的行業(yè)，包括電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（累計(jì)同比下滑2.6個百分點(diǎn)，本段后同）、道路運(yùn)輸業(yè)（2個）、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（2.6個）等，原因是今年財(cái)政前置程度不如去年，且各地普遍更注重項(xiàng)目現(xiàn)金流，不新增隱性債務(wù)；二是上游價格有所提高的行業(yè)，如農(nóng)林牧漁（4.6個）；三是本輪數(shù)據(jù)顯示，一些高技術(shù)行業(yè)投資雖然還在高增，但增速略有下降，如航空運(yùn)輸業(yè)（10個，不過依然有11%的增速）、信息傳輸業(yè)（4.8個，當(dāng)前增速25.6%）。
　　工業(yè)生產(chǎn)釋放了積極信號，6月單月同比5.3%，好于前值4.5%，其中的拉動一是來自出口，6月出口交貨值當(dāng)月同比14.8%，前值10.1%；二是高技術(shù)行業(yè)高景氣，當(dāng)月同比14.1%，較整體高8.8個百分點(diǎn)。
　　綜合來看，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較一季度降溫，這是新舊動能轉(zhuǎn)換、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)拖累幅度較大、增長目標(biāo)逐步從規(guī)模向質(zhì)量轉(zhuǎn)變等因素共同作用的結(jié)果。與此同時，本輪數(shù)據(jù)也有亮點(diǎn)，一是名義GDP增長有明顯改善；二是單月社零轉(zhuǎn)正；三是前期優(yōu)勢（科技、出口）仍在保持。展望后續(xù)，下半年存在一些基數(shù)優(yōu)勢與財(cái)政空間，GDP同比回升概率較大，但經(jīng)濟(jì)動能實(shí)質(zhì)性改善仍然依賴財(cái)政支出加快和增量政策出臺，關(guān)注7月重要會議對上半年經(jīng)濟(jì)的表述定調(diào)和下半年的政策部署。
　　風(fēng)險提示
　　地緣事件與海外加息進(jìn)一步擴(kuò)大化，影響全球流動性的風(fēng)險；
　　下半年財(cái)政力度繼續(xù)不及預(yù)期的風(fēng)險。