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     在汽車(chē)行業(yè)步入調(diào)整的2011 年，威孚展示了良好的抗周期性——更小的波動(dòng)性和更穩(wěn)定的盈利水平。『』。抵御周期的能力來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：持續(xù)提升的市場(chǎng)份額，以及均衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?！骸?。
     通過(guò)與博世的產(chǎn)品配套合作，近年來(lái)威孚顯示出的技術(shù)進(jìn)步以及高精度機(jī)械加工工藝能力的快速提升令人側(cè)目，不斷強(qiáng)化其在全產(chǎn)業(yè)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)力，結(jié)果是，可以觀察到公司在幾乎所有的核心產(chǎn)品領(lǐng)域都延續(xù)著市場(chǎng)份額提高的趨勢(shì)，在WAPS 系統(tǒng)的突破上，我們也看到了這一成果的集中體現(xiàn)。
     我們的行業(yè)跟蹤顯示，博世DS 四季度訂單快速回升，已達(dá)滿產(chǎn)，且2012年1 季度訂單也有望完全滿產(chǎn)落定；重卡輕量化趨勢(shì)導(dǎo)致公司本部9、10月訂單已呈飽和狀態(tài)，而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山東龍口的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題導(dǎo)致訂單的進(jìn)一步擁擠，4 季度無(wú)憂。
     4 季度景氣的回升來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：治理超載力度加大導(dǎo)致輕量化車(chē)型需求迅猛增長(zhǎng)，其次，可以確認(rèn)3 季度行業(yè)的去庫(kù)存取得顯著成效，補(bǔ)庫(kù)存行為也導(dǎo)致了下游需求的快速回暖。
     我們認(rèn)為本輪周期下行的底部在3 季度已經(jīng)得到確認(rèn)，但判斷行業(yè)中期的景氣走向則需要政策層面更多積極信號(hào)的釋放，大概率事件是，行業(yè)很可能在波動(dòng)中緩慢復(fù)蘇。
     國(guó)四排放升級(jí)政策仍不明朗，但環(huán)保政策信號(hào)進(jìn)一步趨向積極。進(jìn)入2012年，對(duì)于排放升級(jí)以及由此而帶來(lái)的公司盈利彈性預(yù)期將更趨強(qiáng)烈，最悲觀的結(jié)果，這一因素也將在2012 年給公司估值帶來(lái)相當(dāng)好的提升動(dòng)力。
     維持公司11 和12 年每股盈利預(yù)測(cè)2.39 元和3.14 元，對(duì)應(yīng)估值水平分別為13.6 倍和10.3 倍，考慮增發(fā)攤薄因素，2011 年對(duì)應(yīng)估值也僅為16.3倍。無(wú)論從估值安全邊際、業(yè)績(jī)彈性、抑或長(zhǎng)期的公司價(jià)值來(lái)看，我們均認(rèn)為當(dāng)前公司股價(jià)已相當(dāng)理想，建議買(mǎi)入。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；排放法規(guī)出臺(tái)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。