>> 民生證券-海能達(dá)(002583)收入確認(rèn)將加快三大產(chǎn)品保駕業(yè)績成長 謹(jǐn)慎推薦-111206
| 上傳日期： |
2011/12/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李鋒 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
近期我們對海能達(dá)通信股份有限公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，向公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)了解了公司目前的經(jīng)營狀況和未來的發(fā)展規(guī)劃?！铩镂覀冋J(rèn)為公司未來的收入確認(rèn)速度將逐漸加快，而隨著PDT、TETRA和DMR三大類產(chǎn)品的放量銷售，未來三年公司業(yè)績將實(shí)現(xiàn)確定性的快速成長?！铩?br> 二、 分析與判斷
推遲的訂單明年上半年落實(shí)，未來確認(rèn)周期將加快，2012年收入目標(biāo)力爭20億元截止到三季度，公司大約有1億元左右的在手訂單確認(rèn)時間推遲，影響公司當(dāng)期凈利潤大約4000-5000萬元，致使業(yè)績低于預(yù)期。訂單推遲的主要原因是，公司今年數(shù)據(jù)產(chǎn)品市場啟動，帶動海外訂單大幅增長，而海外訂單的確認(rèn)周期較長，超出了預(yù)期；而往年公司的海外訂單很少，以內(nèi)銷為主。海外訂單周期較長的原因有三：1. 海外項(xiàng)目處于啟動階段，諸如合同評審等商務(wù)流程要比國內(nèi)長，也超出了公司的預(yù)期。以后公司會汲取經(jīng)驗(yàn)，提前協(xié)同商務(wù)步驟，確認(rèn)時間會逐漸縮短；
2. 一些海內(nèi)外客戶在公司已接近完成項(xiàng)目時，又提出定制化需求，延長了交貨時間；
3. 公司在收購了德國PMR公司后，為將原客戶的模擬產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)化為更高利潤率的數(shù)字產(chǎn)品需求，而主動放緩了模擬產(chǎn)品的節(jié)奏。
可見，目前收入確認(rèn)的延遲有被動的因素，也有公司主動的因素，而且訂單的延遲基本都是可以公司通過努力來短期內(nèi)改善的。我們預(yù)計(jì)未來公司收入確認(rèn)的周期將加快，公司2012年收入目標(biāo)力爭實(shí)現(xiàn)20億元左右。
2012年P(guān)DT國內(nèi)市場規(guī)模約為4億元左右，預(yù)計(jì)公司會在大訂單上取得進(jìn)展，單個項(xiàng)目可達(dá)5000萬元以上2012年我國自主的PDT產(chǎn)品將進(jìn)入規(guī)模推廣期，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場規(guī)模可達(dá)4億元左右。從遠(yuǎn)景規(guī)模來看，以廣東省為例，如果建立完整的PDT系統(tǒng)，預(yù)算規(guī)模應(yīng)為5億元。公司作為PDT標(biāo)準(zhǔn)的主要制定者將在未來獲得50%以上的市場份額。2011年，公司PDT產(chǎn)品以縣市級城市為主，以單個項(xiàng)目數(shù)百萬元的規(guī)模在啟動，全年可實(shí)現(xiàn)2000萬元左右的收入；2012年公司將啟動省級公安廳的大網(wǎng)市場，預(yù)計(jì)會取得單個項(xiàng)目5000-6000萬元的大單，2013年訂單規(guī)模會進(jìn)一步快速擴(kuò)大。
并購德國PMR公司已開始融合工作，預(yù)計(jì)2012年將貢獻(xiàn)收入2億元公司并購德國PMR公司接近完成，融合工作已經(jīng)先行開始，公司目前已介入對方管理，對方也派人員來對公司銷售人員進(jìn)行培訓(xùn)。目前，公司的自有TETRA終端銷售收入只有1000萬元，但明年隨著德國的TETRA 系統(tǒng)生產(chǎn)線搬入深圳新廠房，TETRA收入貢獻(xiàn)將會加速釋放，預(yù)計(jì)2012年，公司通過德國公司平臺實(shí)現(xiàn)的收入規(guī)模將達(dá)到2億元。
DMR是公司短期內(nèi)發(fā)展最快的產(chǎn)品
DMR是目前公司最暢銷的自主數(shù)字產(chǎn)品，前三季度實(shí)現(xiàn)收入6000萬元，預(yù)計(jì)2011年可實(shí)現(xiàn)收入1億元左右，90%以上銷往海外，主要以歐美為主。
受益于自主數(shù)字產(chǎn)品的收入占比提高，綜合毛利率將會不斷提升公司擁有從模擬到數(shù)字、從終端到系統(tǒng)、從語音到數(shù)據(jù)的全系統(tǒng)產(chǎn)品線。其中，公司自研的數(shù)字產(chǎn)品毛利率較高，毛利率將近60%。
而數(shù)字系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率在行業(yè)內(nèi)更是最高可達(dá)70-80%。未來隨著數(shù)字產(chǎn)品的比重提高，公司的綜合毛利率水平也將不斷提高。預(yù)計(jì)2012年凈利率水平可提升2個百分點(diǎn)以上。
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