>> 平安證券-華僑城Ａ(000069)不一樣的投資故事-111209
| 上傳日期： |
2011/12/12 |
大小： |
1006KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦(上調(diào)) |
作者： |
李曉東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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不一樣的投資故事
本文的盈利預(yù)測顯著低于市場一致預(yù)期，但是依然給予華僑城“強烈推薦”的評級。因為，我們有不一樣的推薦邏輯：我們認(rèn)為，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化所驅(qū)動的估值中樞提升將是未來三年投資僑城的主要邏輯。
旅游為基，地產(chǎn)為翼
我們理解，華僑城最核心的能力在于通過成熟的的旅游開發(fā)模式，在一塊原本沒有傳統(tǒng)旅游資源的土地上成功地開發(fā)出主題公園類景區(qū)，從而提升整個地塊的價值，同時享受前期廉價土地儲備的大幅升值。所以，旅游才是公司長期發(fā)展的基石，價值成長的核心驅(qū)動力；房地產(chǎn)開發(fā)作為公司產(chǎn)業(yè)鏈中的最重要一環(huán)，是公司的造血工具，充當(dāng)著引擎的角色。
旅游業(yè)務(wù)開啟嶄新篇章
目前，僑城的第一輪擴張已經(jīng)基本完成，全國布局的雛形初現(xiàn)。此時，“旅游收入倍增”計劃的適時提出也意味著旅游業(yè)務(wù)將進入新的發(fā)展階段：在繼續(xù)推進外延擴張的同時，充分挖掘景區(qū)內(nèi)涵將是新階段的主題，而提高經(jīng)營效率和推進結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型則是兩大主要任務(wù)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動估值中樞提升
未來三年，僑城的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將會發(fā)生變化：受行業(yè)調(diào)控和自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的增速將有所放緩，進入年均10%左右的穩(wěn)定增長期；而旅游業(yè)務(wù)則進入發(fā)展新階段，外延擴張與內(nèi)涵挖掘并舉，轉(zhuǎn)型開始加速，收入有望實現(xiàn)三年倍增。我們判斷，至2013 年，僑城的旅游業(yè)務(wù)在凈利潤中的比例將重新回到20%以上，僑城相對于房地產(chǎn)行業(yè)的估值溢價會重新出現(xiàn)。所以，相對估值中樞的提升將是未來三年投資僑城的主要邏輯。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測，公司2011、2012、2013 年的EPS 分別為0.64、0.74 和0.89 元，最新收盤價對應(yīng)的PE 分別為11.3、9.7 和8.1 倍。盡管未來三年僑城的凈利潤CAGR 只有18%，但是我們看好業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動的估值中樞提升所帶來的投資機會，給予其“強烈推薦”的評級，目標(biāo)價9 元。
風(fēng)險提示
1、天氣和疾病等不可控因素影響公司旅游業(yè)務(wù)的發(fā)展；2、商品住宅的超預(yù)期調(diào)整導(dǎo)致公司資金狀況惡化；3、過高的杠桿率影響新業(yè)務(wù)的拓展。
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