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    浦發(fā)銀行發(fā)布2011 年業(yè)績快報(bào)，公司2011 年實(shí)現(xiàn)凈利潤272.36億元，同比增長42%。基本每股收益1.46元，考慮2010 年分紅和送股因素，每股收益增加0.23 元，同比增長18.7%。平均總資產(chǎn)收益（ROAA）1.12%,同比提升0.11個(gè)百分點(diǎn)，平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）18.29%，比上年同期上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。
    點(diǎn)評：
    1、凈利潤持續(xù)提升，業(yè)績超乎預(yù)期
    11 年公司每股收益為1.46 元，超出我們的預(yù)期7.6%，同比增加42%，與2010年相比同比略有下降。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤總額356.91 億元，同比增長42.35%，與凈利潤增長幾乎持平。營業(yè)利潤大幅增長帶動(dòng)了凈利潤的超預(yù)期增長。
    2、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張帶動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債總額均衡增長，但增長幅度有所下降
    公司 2011 年新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)86 加，年末已設(shè)立741 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，帶動(dòng)公司資產(chǎn)總額和負(fù)債總額穩(wěn)步增長，2011 年資產(chǎn)總額26903 億元，負(fù)債總額25407億元，資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債總額保持穩(wěn)步增長，但由于受貨幣緊縮以及CPI維持高位所造成的存款外流等因素的影響，增幅大幅下滑。2011年資產(chǎn)同比增長22.77%，負(fù)債同比增幅22.85%。
    3、營業(yè)收入增幅低于營業(yè)利潤增幅，營業(yè)成本和信用成本下降公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入674.97 億元，同比增長35.38%，營業(yè)利潤356.91 億元，同比增長42.35%，營業(yè)收入增幅低于營業(yè)利潤增幅營業(yè)隱含了公司2011 年?duì)I業(yè)費(fèi)用增幅下降，撥備計(jì)提低于預(yù)期。撥備計(jì)提的下降與公司不良貸款率的下降有關(guān)。
    4、不良貸款率持續(xù)下降，資產(chǎn)質(zhì)量上升
    按五級分類口徑，公司2011年不良貸款率為0.44%，比2010 年底下降了0.07 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升使公司在撥備計(jì)提上留有余地，信用成本0.3%，為歷年來新低。預(yù)計(jì)由于房地產(chǎn)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)下滑2012 年和2013 年不良貸款率會(huì)略有上升。
    5、維持公司“推薦”評級和目標(biāo)價(jià)9.85元：預(yù)計(jì)公司2012-2013 年凈利潤分別為316.71 億元、414.68 億元、對應(yīng) EPS 為1.7，2.2 元，BVPS9.52 元，11.57 元，對應(yīng)的PE5.14 倍，3.93 倍，對應(yīng)的PB0.92倍，0.75 倍。運(yùn)用DDM模型，給予公司10%的股權(quán)回報(bào)率進(jìn)行估值，公司的目標(biāo)價(jià)為9.85元，我們給予公司“推薦”評級。