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    浦發(fā)銀行公布2011 年業(yè)績快報(bào)：公司全年實(shí)現(xiàn)凈利272.36 億，同比增長42%，全年攤薄每股收益為1.46 元，凈資產(chǎn)收益率為18.29%。
    1. 公司盈利高于預(yù)期。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入674.97 億元，同比增長35.38%。其中，四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.89 億元，較三季度增長4.3%，維持了逐季環(huán)比增長的態(tài)勢(shì)，反映出公司凈息收入的持續(xù)增長。
    四季度公司的營業(yè)支出為87.26 億，較三季度增加5.72 億，主要是業(yè)務(wù)管理費(fèi)及撥備計(jì)提增長所致。但從數(shù)據(jù)推算，公司并未在四季度大幅計(jì)提撥備，因此四季度仍實(shí)現(xiàn)凈利潤73.26 億元，環(huán)比增長4.2%，高于我們的預(yù)期。
    2. 四季度存款增長較好。2011 年全年公司新增貸款1849 億，同比少增327 億，貸款增速為16.13%。公司的貸款規(guī)模增長同行業(yè)一樣受到了貨幣政策緊縮、存貸比及資本充足水平的多重制約。2012 年，貨幣政策環(huán)境將由緊縮轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，預(yù)計(jì)信貸額度會(huì)略有放松；同時(shí)公司近期獲準(zhǔn)發(fā)行300 億的金融債，專門支持中小企業(yè)的發(fā)展，由于此項(xiàng)貸款不受存貸比限制，這將有利于公司規(guī)模的增長。存款方面，由于2011 年存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)以及理財(cái)產(chǎn)品大量分流存款導(dǎo)致銀行存款來源極度緊張，公司全年新增存款2106 億元，較年初僅增長12.84%, 明顯低于貸款增速。不過與同業(yè)相比，公司的存款保持了每季度增加的趨勢(shì)，尤其是第四季度新增存款達(dá)813.8 億。2012 年，雖然存款準(zhǔn)備金率進(jìn)入下降通道，銀行流動(dòng)性壓力將有所緩解，但考慮到貨幣政策中性的立場及負(fù)利率狀況并未根本改變，銀行存款增長的壓力仍然比較大。
    3.不良環(huán)比增加較多后續(xù)需密切跟蹤。年末公司不良貸款余額為58.58億，較年初減少0.21 億元，但較三季度增加6.84 億，不良率為0.44 %，較年初下降7 個(gè)基點(diǎn)，但較三季度上升4 個(gè)基點(diǎn)。由于業(yè)績快報(bào)披露較為簡單，我們尚不清楚公司不良增加主要來自哪一領(lǐng)域，推測(cè)或許與民間借貸關(guān)聯(lián)貸款、平臺(tái)貸款存在一定關(guān)系。對(duì)于公司后續(xù)是否存在資產(chǎn)質(zhì)量變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)還需進(jìn)一步跟蹤。
    4.投資建議。預(yù)計(jì)公司2012 年的凈利增長19.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)11年和12 年的PE 分別只有5.92 倍和4.93 倍，11 年和12 年的PB 分別只有1.08 倍和0.92 倍，估值已經(jīng)很低，已經(jīng)反映了對(duì)未來資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，建議予以關(guān)注，維持推薦-A 的評(píng)級(jí)。