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研究結(jié)論
    原料供應(yīng)三步走，努力降低食品安全性風(fēng)險(xiǎn)。目前市場對公司的擔(dān)心主要在于食品安全性方面，這種風(fēng)險(xiǎn)的把控很大程度上取決于原材料的安全與否，在這方面公司早在2004 年就制定了較為明確的規(guī)劃，首先是爭取實(shí)現(xiàn)原料全球采購，此后原料海外采購比例逐年提高，2010 年底已經(jīng)達(dá)到65.5%，未來目標(biāo)提高到70%多，其次是建立專屬供應(yīng)基地，布局在巴西和新西蘭，和大型農(nóng)場簽訂專屬合同，目前還在籌劃，明年有望取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，最后是計(jì)劃在海外建立有機(jī)農(nóng)場，從而規(guī)避轉(zhuǎn)基因食品帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品檔次徹底的升級換代。
    基藥制度大范圍推行有利于激發(fā)藥店推廣保健食品熱情。衛(wèi)生部部長陳竺1 月5 日在全國衛(wèi)生工作會議上表示，將繼續(xù)完善基本藥物制度，提出更多鼓勵(lì)基本藥物優(yōu)先使用政策，制定2012 版基本藥物目錄，規(guī)范地方增補(bǔ)非目錄藥品，對此我們認(rèn)為，盡管目前我國基本藥物制度基層覆蓋率超過90%，但現(xiàn)狀是補(bǔ)貼不到位導(dǎo)致基層醫(yī)院的使用積極性不夠，未來基藥制度繼續(xù)深化執(zhí)行的空間非常大，這勢必將進(jìn)一步剝奪藥店藥品的收入，逼迫更多藥店走向轉(zhuǎn)型之路，激發(fā)藥店推廣保健食品熱情，從而推動(dòng)公司單店銷售金額上升和終端擴(kuò)張速度加快。
    政策監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)壁壘有望逐漸提高。不同于美國FDA 的“注冊制”，國內(nèi)保健食品實(shí)行“審批制”，國內(nèi)產(chǎn)品審批需要2 年以上，進(jìn)口保健食品的審批甚至高達(dá)5 年，這在一定程度上限制了NBTY 等海外競爭對手在國內(nèi)的發(fā)展。我們判斷短期內(nèi)“審批制”不會改變，而監(jiān)管有趨嚴(yán)勢頭，幾易其稿的《保健食品監(jiān)督管理?xiàng)l例》有望在年內(nèi)正式出臺，這在打擊夸大宣傳等不良現(xiàn)象的同時(shí)，推動(dòng)起行業(yè)健康發(fā)展，對于公司的發(fā)展較為有利。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營管理難以跟上業(yè)務(wù)增長保健食品安全性風(fēng)險(xiǎn)盈利預(yù)測：
    我們維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 2011-2013 年每股收益為1.77 元、2.69元和3.69 元，得力于國內(nèi)藥店轉(zhuǎn)型拉動(dòng)，短期終端保持一定增長，而公司的品牌建設(shè)正逐步走向深入，這將樹立起公司的長期競爭力。我們看好膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑未來得到更多國民認(rèn)可，維持公司買入評級。