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    投資要點(diǎn)
    公司主要從事豬飼料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其中教槽料、豬用濃縮料（含教槽濃縮料）為公司的核心產(chǎn)品。2007- 2010 年公司豬飼料的銷售收入占當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為83%、84%、90%、92%，逐年上升，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、銷售額、市場(chǎng)占有率位居中國(guó)豬飼料生產(chǎn)企業(yè)前列。公司在教槽料細(xì)分市場(chǎng)上具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，近三年公司教槽料和豬用濃縮料營(yíng)收、毛利占比都在60%左右。
    公司飼料產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。公司原有產(chǎn)能39 萬(wàn)噸， 2011 年飼料產(chǎn)能擴(kuò)充至58 萬(wàn)噸，2012 年將達(dá)87 萬(wàn)噸，11-12 年的產(chǎn)能增長(zhǎng)速度近50%。另外公司還擁有土地儲(chǔ)備，加之公司剩余超募資金7622 萬(wàn)元可供投入或用于收購(gòu)，所以我們預(yù)計(jì)未來(lái)3 年公司飼料產(chǎn)能會(huì)超過(guò)110 萬(wàn)噸。從2008 年開(kāi)始公司飼料的產(chǎn)能利用率在70%左右，考慮到新增項(xiàng)目較多且投產(chǎn)不滿一年，按2011-2012 年產(chǎn)能利用率65%、60%計(jì)算，則產(chǎn)量為37.7、52.2 萬(wàn)噸。公司歷年產(chǎn)銷率都在99%以上，預(yù)計(jì)2011-2012 年飼料銷量為37.32、51.68 萬(wàn)噸。飼料業(yè)務(wù)上半年毛利率同比下滑0.6 個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)隨著玉米、豆粕、魚(yú)粉等原材料價(jià)格的下降，下半年毛利率有望提升，預(yù)計(jì)全年飼料毛利率與去年相當(dāng)，12 年毛利率也有望保持穩(wěn)定。
    未來(lái)養(yǎng)豬業(yè)務(wù)是公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在保持飼料業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司將延伸產(chǎn)業(yè)鏈，逐步加大養(yǎng)豬業(yè)務(wù)方面的投入，從公司的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)3 年內(nèi)生豬出欄規(guī)模力爭(zhēng)達(dá)到30 萬(wàn)頭（含種豬），未來(lái)10 年內(nèi)，公司將爭(zhēng)取發(fā)展成為年出欄生豬300 萬(wàn)頭（含種豬）。
    因商品肉豬毛利率在10-20%，種豬毛利率30-50%，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的整體毛利率將遠(yuǎn)高于飼料業(yè)務(wù)，隨著養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大，屆時(shí)將大幅提高公司的盈利能力。通過(guò)收購(gòu)方式公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)已開(kāi)始加速發(fā)展，公司產(chǎn)業(yè)鏈的延伸將更好更全面的為養(yǎng)殖客戶服務(wù)。
    投資建議：預(yù)計(jì)2011-2013 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6279、8170、11767萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)分別為12%、30%、44%，EPS 為0.67、0.87、1.25元，對(duì)應(yīng)PE 為25、19、13 倍?？紤]到公司飼料業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大規(guī)模疫情暴發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。