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    本報(bào)告導(dǎo)讀：    
    松芝股份是客車(chē)空調(diào)龍頭企業(yè)，短期促發(fā)因素是校車(chē)和公交。公司正在嘗試多元化發(fā)展，積極進(jìn)入軌道交通、乘用車(chē)、冷藏車(chē)領(lǐng)域。    
    投資要點(diǎn)：
    公司競(jìng)爭(zhēng)力：1）公司為大中客空調(diào)龍頭，市場(chǎng)份額27%，約80%的公交公司是公司的客戶(hù)，大中客行業(yè)的穩(wěn)健性保障了松芝業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）公司盈利能力強(qiáng)，毛利率約33%，凈利率約18%，銅、鋁、生鐵價(jià)格下行或?qū)?dòng)公司毛利水平上行。3）終端模式有效保障市場(chǎng)與盈利能力。客車(chē)使用者使用同一空調(diào)品牌便于對(duì)空調(diào)零部件維修與替換。4）售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)完善，有助于維護(hù)與打開(kāi)市場(chǎng)。 
    短期業(yè)績(jī)促發(fā)：校車(chē)市場(chǎng)打開(kāi)將帶動(dòng)大中客銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，有助于提升空調(diào)銷(xiāo)量。我們認(rèn)為校車(chē)合理的運(yùn)營(yíng)模式是采用公交化模式，統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)管理，非盈利目的，因此這種模式或?qū)⒃黾铀芍ス煞莸目照{(diào)需求。如果校車(chē)每年增加10萬(wàn)輛，其中30%配有空調(diào)，松芝享有25%的市場(chǎng)，那么校車(chē)空調(diào)可以貢獻(xiàn)松芝2012年大中客空調(diào)銷(xiāo)量增速為23%，我們針對(duì)不同比例做了測(cè)算。松芝空調(diào)生產(chǎn)沒(méi)有產(chǎn)能瓶頸，關(guān)鍵在于政府的落實(shí)力度和校車(chē)的普及速度。 
    長(zhǎng)期業(yè)績(jī)促發(fā)：1）軌道交通空調(diào)單位價(jià)值高，新業(yè)務(wù)開(kāi)展以后毛利率不會(huì)大幅低于大中客，公司已通過(guò)維修初步進(jìn)入2-3條地鐵線，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2）在冷藏車(chē)制冷領(lǐng)域與中集集團(tuán)合作，有助于憑借中集集團(tuán)的市場(chǎng)地位占領(lǐng)約60%市場(chǎng)。但冷藏車(chē)總體規(guī)模較小。 
    盈利預(yù)測(cè)與估值：松芝目前優(yōu)勢(shì)在于：1）估值低，零部件公司中PE僅12倍。2）校車(chē)標(biāo)的中上漲滯后的個(gè)股。預(yù)計(jì)公司2011~2013年的EPS分別為0.81元、0.97元、1.07元，對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)率為9.86%、20.81%、10.1%。給予14倍的估值，目標(biāo)價(jià)為13.5元，增持評(píng)級(jí)。