>> 齊魯證券-深發(fā)展Ａ(000001)預(yù)期之內(nèi)的吸收剩余平安銀行股權(quán)方案-120120
| 上傳日期： |
2012/1/20 |
大小： |
192KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程嬌翼，謝剛 |
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投資要點
事件：深發(fā)展發(fā)布關(guān)于吸收合并控股子公司平安銀行的公告，出臺相關(guān)方案吸收剩余9.25%的平安銀行股權(quán)。平安銀行除深發(fā)展以外的股東（以下稱為少數(shù)股東，平安銀行異議股東除外），可以選擇現(xiàn)金合并對價或股票合并對價。本次吸收合并尚需取得本公司和平安銀行股東大會的審議通過，并需獲得相關(guān)監(jiān)管部門的必要批準(zhǔn)。
目前深發(fā)展持有平安銀行 90.75%的股權(quán)，吸收剩余股權(quán)方案中確定的平安銀行現(xiàn)金對價為人民幣3.37元，此價格略高于2011 年中期平安銀行每股凈資產(chǎn)3.34 元，即現(xiàn)金對價相當(dāng)于1.01XPB。方案中確定的股票合并對價為：每股平安銀行股份可交換為0.218 股深發(fā)展股票（該深發(fā)展股票將委托第三方自二級市場購入，并不增加深發(fā)展的股本）。其中深發(fā)展股價的定價基準(zhǔn)為15.45 元/股（相當(dāng)于2011Q3的1.1XPB）。
無論是股東選擇現(xiàn)金對價還是交換股票，對深發(fā)展的財務(wù)影響均為：（1）深發(fā)展將現(xiàn)金支出26.9 億元以完成本次吸收合并（平安銀行少數(shù)股東數(shù)量約為7.98 億股），該筆金額和前次交易中（深發(fā)展向平安集團(tuán)定向增發(fā)股份，平安集團(tuán)以平安銀行90.75%股權(quán)及26.9 億現(xiàn)金支付對價）中的金額相當(dāng)，故對深發(fā)展自身的財務(wù)影響較小。（2）由于26.9 億的現(xiàn)金目前計入深發(fā)展的核心資本，故本次交易后將導(dǎo)致深發(fā)展的核心資本略有下降。截止2011Q3 末，深發(fā)展合并口徑的CCAR 和CAR 分別為8.38%和11.46%（尚未考慮后續(xù)集團(tuán)將再度通過定增注資150 億-200 億），預(yù)計此次交易將會對CCAR 有0.3-0.4 個百分點的減少；但由于后續(xù)注資方案正在報批，故不影響該行未來業(yè)務(wù)發(fā)展。
本次交易順利完成后，深發(fā)展將持有100%平安銀行股權(quán)，平安銀行將注銷法人資格，深發(fā)展將依法
承繼平安銀行的所有資產(chǎn)、負(fù)債、證照、許可、業(yè)務(wù)、人員及其他一切權(quán)利與義務(wù)。該次交易為兩行的深入整合（即合二為一階段）提供基礎(chǔ)，我們預(yù)計在2012 年內(nèi)兩行的整合將會提速，深發(fā)展本行的優(yōu)勢業(yè)務(wù)如貿(mào)易融資將會向原平安銀行網(wǎng)點推廣；而平安銀行在信用卡和零售業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢會逐步向深發(fā)展?jié)B透；而和集團(tuán)共享客戶資源打造業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的交叉銷售特色銀行已經(jīng)在穩(wěn)步推進(jìn)過程中。
該次交易的風(fēng)險在于：（1）由于平安銀行的對價對應(yīng)的PB 水平略低于深發(fā)展二級市場價格對應(yīng)的PB 水平，故可能會有少數(shù)股東對方案存在異議，使得交易的過程變得冗長和復(fù)雜，從而影響整合進(jìn)展；（2）雖然深發(fā)展承諾不會主動因此次交易終止和雇員的勞動合同，但畢竟兩行面臨的文化、激勵機(jī)制等的不同，在具體整合過程中難免有磨合（但需要注意的是該磨合從整合的第一階段開始即存在，并不是本次交易新產(chǎn)生），但我們預(yù)計隨著整合的推進(jìn)，我們將看到收入端的改善大于成本端的上升是大概率事件。
維持深發(fā)展盈利預(yù)測及“買入”投資評級：預(yù)計2011-2013 年深發(fā)展（本行）的凈利潤為86/109/128 億元，含平安銀行后2011-2013 年的凈利潤為96/136/165 億元（2011 年僅合并平安銀行半年凈利潤），合并凈利潤增速分別為36%/28%/21%?？紤]定向增發(fā)后（股本和融資額均按上限計算，即11.9 億股和200億元）2012-2013 年深發(fā)展（并表后）的EPS 分別為2.16/2.61 元，BVPS（扣除商譽(yù)）分別為15.34/17.95元。維持目標(biāo)價21.47-23.00 元（對應(yīng)2012 年1.4-1.5XPB）。
由于本次交易屬于2010 年9 月以來兩行合并的后續(xù)事項，且內(nèi)容并未有超出我們預(yù)期的地方，故對深發(fā)展本身影響較小，我們維持“深發(fā)展基本面有望發(fā)生拐點”的判斷：（1）平安集團(tuán)如期向深發(fā)展注資將解決資本瓶頸，深發(fā)展的業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展速度和存貸市場份額的提升幅度有望趕超同業(yè)；（2）兩行整合+集團(tuán)背景對零售業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將逐步釋放（參考我們在2011 年7 月初發(fā)布的深度報告《整合平安銀行后發(fā)展之前瞻性分析》）。
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