>> 東方證券-湯臣倍健(300146)2012年終端計劃開設(shè)到3萬家-120201
| 上傳日期： |
2012/2/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李淑花 |
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研究結(jié)論
2011 年歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長為102.41%。公司每股收益為1.70 元。2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入6.58 億元、比上年同期增長90.12%，營業(yè)利潤2.17 億元、比上年同期增長102.34%，凈利潤1.86 億元、比上年同期增長102.41%，基本每股收益為1.70 元，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.59 元。利潤分配預(yù)案為向全體股東每10 股派發(fā)人民幣10 元現(xiàn)金（含稅），以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增10 股。預(yù)案實施后，公司總股本由10936 萬股增至21872 萬股。此外公司預(yù)告2012 年1 季度利潤同比增長40%-60%。
終端擴張速度加快，2012 年目標(biāo)3 萬家以上。截至2011 年底，公司銷售終端數(shù)量達到21000 多個，較2010 年年底增加8000 多個，較2011年中期時增加了5000 多個，公司產(chǎn)品成功進入了85 家全國百強連鎖藥店和13 家全國百強商業(yè)超市，外延式擴張的步伐目前來看尚未開始降低，2012 年目標(biāo)3 萬家終端以上，考慮到目前我國共有38 萬個藥店終端和4萬個商超終端，而公司計劃未來能夠進入6-8 萬家終端，成長空間仍然較大。
海外原料進口比例進一步提升。從全球甄選高品質(zhì)原料，可以提供更優(yōu)質(zhì)、更具特色的產(chǎn)品給消費者，從而實現(xiàn)產(chǎn)品的差異化，而公司也一直堅持這一原則，最近幾年原料海外采購比例逐年提高，2011 年底已經(jīng)達到73.35%，較2010 年提高了7.84 百分點，未來將進一步提升原料的全球采購比例。
毛利率保持穩(wěn)定，具備較強成本轉(zhuǎn)移能力。2011 年公司綜合毛利率為64.16%，同比下降0.31 個百分點，其中第四季度毛利率為64.57%。在部分生產(chǎn)原材料價格大幅上漲的情況下，公司通過提高生產(chǎn)效率和規(guī)模效應(yīng)，維持了較為穩(wěn)定的毛利率水平。
資產(chǎn)負債表較為穩(wěn)健。預(yù)收賬款期末值為6621.86 萬元，比上年末增加229.85%，部分原因是春節(jié)期間屬于銷售旺季，客戶為提前備貨預(yù)付貨款較多，同時預(yù)收賬款繼續(xù)增加顯示出行業(yè)景氣度尚未發(fā)生改變。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.59 元，略低于每股收益，顯示出較好的盈利質(zhì)量。
盈利預(yù)測： 我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為2.69 元、3.71 元和4.84 元，得力于國內(nèi)藥店轉(zhuǎn)型拉動，短期終端有望繼續(xù)保持較快增長，而公司的品牌建設(shè)正逐步走向深入，這將樹立起公司的長期競爭力。我們看好膳食營養(yǎng)補充劑未來得到更多國民認(rèn)可，繼續(xù)維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)營管理難以跟上業(yè)務(wù)增長保健食品安全性風(fēng)險
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