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    公司公告 2011 年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)102%，每10 股派10 元轉(zhuǎn)增10 股，并預(yù)告2012 年1Q 業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)40-60%，高增長(zhǎng)高分紅。11 年新增網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量快速擴(kuò)張是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力源，終端品牌傳播和渠道管控正處于改善過程中，有望助力內(nèi)生增長(zhǎng)的提速，我們看好公司在非直銷渠道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    11 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)102%，每10 股派10 元轉(zhuǎn)增10 股的高分紅方案，同時(shí)預(yù)告12 年1 季度凈利潤(rùn)增40-60%。公司11 年實(shí)現(xiàn)銷售收入6.58 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.17 億元，凈利潤(rùn)1.86 億元，同比分別增長(zhǎng)90%、102%、102%，每股收益1.70 元，12 年1 季度凈利潤(rùn)同比增40-60%，保持持續(xù)高增長(zhǎng)狀態(tài)。
    11 年鋪貨終端數(shù)量增長(zhǎng)約60%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的6-7 成，預(yù)計(jì)12 年網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張仍將是主要增長(zhǎng)引擎。截至2011 年底，公司可控終端達(dá)21000 家，同比增長(zhǎng)60%，公司產(chǎn)品成功進(jìn)入了85 家全國(guó)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店和13 家全國(guó)百?gòu)?qiáng)商業(yè)超市，在同行業(yè)中零售終端規(guī)模處于領(lǐng)先地位。公司計(jì)劃2012 將新增網(wǎng)點(diǎn)9,000個(gè)以上，網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)同比增長(zhǎng)超40%，未來仍將是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。
    終端精細(xì)化運(yùn)作處于改善之中，品牌訴求差異化仍有改進(jìn)空間。公司針對(duì)網(wǎng)點(diǎn)快速擴(kuò)張過程中出現(xiàn)的種種問題，開展了“萬店皆姚明”等活動(dòng)并提升了《市場(chǎng)管理規(guī)范》的執(zhí)行力度，加強(qiáng)了分銷、陳列、終端形象包裝的終端建設(shè)和渠道管控，老店內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力逐步加強(qiáng)。年報(bào)披露10 月底官方網(wǎng)店出爐，我們期待已久。如果還有什么建議，我們認(rèn)為“源自全球，健康全家”品牌訴求仍顯寬泛，給消費(fèi)者的購(gòu)買理由還不夠強(qiáng)大，差異化和銳度仍可改進(jìn)。
    我們維持“強(qiáng)烈推薦－A”投資評(píng)級(jí)，公司用高增長(zhǎng)來化解高估值。我們預(yù)測(cè)2012-14 年EPS 分別為2.55、3.83 和5.37 元，以明年25 倍PE 定位的一年目標(biāo)價(jià)是95.75 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全；網(wǎng)點(diǎn)快速擴(kuò)張帶來的渠道管控問題。