>> 興業(yè)證券-永新股份(002014)2011年報(bào)點(diǎn)評(píng)：量?jī)r(jià)齊增，業(yè)績(jī)不俗-120130
| 上傳日期： |
2012/2/2 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
雒雅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司 2011 年實(shí)現(xiàn)收入15.1 億，同比增長(zhǎng)18.5%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.5 億，同比增長(zhǎng)22%，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.08 元，同比增長(zhǎng)21.8%；全面攤薄后每股收益0.81 元。
利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期：我們此前預(yù)測(cè)公司全年收入15.6 億，凈利潤(rùn)1.55 億，略低于我們預(yù)期，但基本符合我們對(duì)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%-30%的趨勢(shì)預(yù)測(cè)。
量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)收入增長(zhǎng)：2011 年雖然整體經(jīng)濟(jì)較為低迷，但公司憑借突出的規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)質(zhì)的客戶群，依然不負(fù)眾望實(shí)現(xiàn)了收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，主要來(lái)源于收入占比九成以上的復(fù)合彩印包裝材料，全年實(shí)現(xiàn)增速約21%，其中量?jī)r(jià)齊升是主要驅(qū)動(dòng)因素，分別增長(zhǎng)約10%。
毛利率穩(wěn)中略升：公司綜合毛利率19.99%，同比上升0.28 個(gè)百分點(diǎn)。
抵住了 2011 年原材料大幅上漲的壓力，毛利率未降反升，一方面是公司卓越的成本控制力的體現(xiàn)，另一方面也反映了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。
就成本控制力而，公司當(dāng)前主要原料薄膜的自給率已達(dá)50%以上，其中CPP和PE 已全部實(shí)現(xiàn)自給；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司逐步淘汰低毛利、小批量產(chǎn)品，不斷向高毛利訂單轉(zhuǎn)化，形成了一批穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶群，當(dāng)前下游客戶中有跨國(guó)公司背景的客戶占比已達(dá)50%以上。
河北永新步入良性發(fā)展軌道：公司全資子公司河北永新2011 年表現(xiàn)突出，是年報(bào)一大亮點(diǎn)。全年實(shí)現(xiàn)收入約1.6 億，同比增長(zhǎng)34%；凈利潤(rùn)872 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)110%。凈利率上升至5.5%，同比提升2 個(gè)百分點(diǎn)。增速和盈利能力均有顯著提升，顯示河北永新經(jīng)過(guò)近幾年的整合，已逐步進(jìn)入良性發(fā)展軌道。
河北永新地處京津塘和環(huán)渤海區(qū)域，戰(zhàn)略位置十分重要，是公司十二五發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。此次增發(fā)項(xiàng)目旨在擴(kuò)張產(chǎn)能的同時(shí)打造一個(gè)高起點(diǎn)的新的發(fā)展平臺(tái)，從而加快發(fā)展步伐。預(yù)計(jì)未來(lái)河北永新年產(chǎn)值有望達(dá)到5 億元，提升空間很大。
廣州永新蓄勢(shì)待發(fā)：廣州永新2011 年是轉(zhuǎn)折性的一年，新建進(jìn)口生產(chǎn)線于7月份正式投產(chǎn)，同時(shí)原有的陳舊低效的生產(chǎn)線全部停產(chǎn)。在人員和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，逐步向高端產(chǎn)品過(guò)渡。在此情況下，仍然實(shí)現(xiàn)了1.2億收入，同比增長(zhǎng)約12%，顯示出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力。
按照廣州目前新生產(chǎn)線效率核算，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值可達(dá)3 億元，因此，2012 年將是廣州子公司全面發(fā)展的一年，也是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。由于有良好的市場(chǎng)鋪墊，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放率保守可達(dá)80%，即2.4 億元，實(shí)現(xiàn)翻番。
增發(fā)項(xiàng)目拓寬應(yīng)用領(lǐng)域，打開(kāi)成長(zhǎng)空間：公司當(dāng)前正積極籌備定向增發(fā)，共三個(gè)項(xiàng)目：1、年產(chǎn)1.6 萬(wàn)噸的柔印無(wú)溶劑復(fù)合包裝材料；2、年產(chǎn)3500 噸的異性注塑包裝材料；3、年產(chǎn)1 萬(wàn)噸的新型高阻隔包裝材料。擬發(fā)行數(shù)量3180萬(wàn)股，募集資金總額約4.5 億。三個(gè)新項(xiàng)目拓寬了下游應(yīng)用領(lǐng)域，打開(kāi)了成長(zhǎng)空間，前景看好。按照建設(shè)進(jìn)度，增發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2012 年底-2013 年初投產(chǎn)，將成為明后兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要源泉。
維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司穩(wěn)健的風(fēng)格在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下十分凸現(xiàn)其價(jià)值，2012 年仍將是平穩(wěn)發(fā)展的一年，而結(jié)合基本面和市場(chǎng)因素綜合考慮，我們認(rèn)為快速增長(zhǎng)應(yīng)該體現(xiàn)在2013、2014 年。
我們預(yù)測(cè)公司 2012-2014 年EPS 分別為0.94 元、1.27 元、1.55 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為13.8X、10.2X、8.4X，維持“強(qiáng)烈推薦”“評(píng)級(jí)。
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