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事件：
    南京銀行披露業(yè)績快報，其2011 年實現凈利潤32 億元，同比增長39%，每股收益1.09 元，同比增長21.11%。去年南京銀行實現營業(yè)收入74 億元，同比增長40%。
    研究結論
    南京銀行2011 年業(yè)績超預期：公司2011 年39%的凈利潤增速遠超市場31.6%的一致預期（WIND 數據）。盡管我們在前期報告中指出，“公司業(yè)績低點已過，未來有較大的釋放空間”，不過公司的業(yè)績增速仍超我們之前35%左右的預測。
    債券走好和息差回升或是公司業(yè)績超預期主因：公司11Q4 營業(yè)收入達到21 億元，超我們預測10%。我們判斷，第一，公司債券投資收益超預期。
    中債總凈價指數去年四季度期間漲幅高達3.1%。由于公司債券占生息資產比重在上市銀行中排名前列，加之其本身就是債券特色型銀行，因此去年4 季度公司的債券投資收益可能超我們預期；第二，我們在前期報告中提及，公司11Q3 息差下降更多應是“付息負債的時點數影響或是同業(yè)付息率短期內的擾動所致”，因此隨著擾動因素消除，預計去年四季度南京銀行單季息差環(huán)比升幅可能較大。
    管理費用和撥備計提仍穩(wěn)?。汗?011 年營業(yè)支出達到35 億元左右，亦小幅超出我們之前預期。結合前期調研，我們判斷，南京銀行在成本收入比控制在31%以下的基礎上，撥備計提力度并沒有明顯減弱。由于資產質量穩(wěn)定，公司當前較高的信用成本率為公司未來業(yè)績釋放或抵御可能的經濟波動形成了異常有利的緩沖和準備。
    公司此次的業(yè)績快報進一步強化和驗證了我們前期的推薦邏輯。憑借優(yōu)異的監(jiān)管指標，在貨幣政策微調、債市回升的背景下，南京銀行依然是今年上市銀行中理想的投資標的之一。我們上調公司2012 年EPS 至1.38 元，同比增速預計達27%。公司當前股價對應2012 年7.2X 動態(tài)PE 和1.18X動態(tài)PB。我們維持公司“買入”的投資評級，目標價19 元。