>> 華創(chuàng)證券-湯臣倍健(300146)業(yè)績增長的關(guān)鍵因素，渠道與品牌-120131
| 上傳日期： |
2012/2/3 |
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pdf |
來源： |
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推薦 |
作者： |
廖萬國 |
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事 項
公司發(fā)布2011 年報，收入、歸母凈利潤及扣非凈利潤分別分別為6.58 億、1.86 億及1.84 億元，分別增長90%、102%及101%，EPS 為1.7 元。擬10 轉(zhuǎn)10 派10（含稅）。預(yù)計2012 年1 季度盈利5734-6553 萬元，同比增長40-60%。
主要觀點
1. 主營業(yè)績快速增長，2012 年增速有望達(dá)到50%。
公司2011 年業(yè)績增長快于收入的增長的主要原因是上市后財務(wù)費用收入3639 萬元，扣除此項影響公司業(yè)績增長66%，略超我們此前預(yù)期。公司銷售毛利率64.16%,同比下降0.31 個百分點，主要是由于原料價格上漲所致。公司期間費用率29.75%，同比下降2.58 個百分點，主要原因是財務(wù)費用率-5.5%，同比下降5.06 個百分點。
銷售費用率27.49%，同比上漲2.7 個百分點。主要原因是由于廣告費用投入增速較快及人工費用增加：廣告費用8432 萬元，同比增長113%，占銷售費用46.63%，占收入的12.82%。
考慮到財務(wù)費用收入的正向貢獻(xiàn)消失，我們預(yù)計公司2012 年主營業(yè)績增長50%，整體業(yè)績增長40%左右。
2. 業(yè)績快速增長源于渠道終端數(shù)量快速擴(kuò)張，有望繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢。
公司2010 年12 月上市后成為保健品行業(yè)第一家上市公司，渠道品牌力快速上升，吸引優(yōu)質(zhì)代理商，致終端擴(kuò)張速度迅速提升。截止2011 年12 月共有330 多家經(jīng)銷商，終端數(shù)量21000 多家，主要形式是藥店及商超。公司計劃2012 年終端擴(kuò)展至30000 家，維持?jǐn)U張態(tài)勢。我們分析認(rèn)為，考慮到約36 萬藥店終端數(shù)量，公司尚有巨大的終端擴(kuò)張潛力，預(yù)計2012 年終端數(shù)量可達(dá)到30000 家，同比增長43%，渠道擴(kuò)張的驅(qū)動因素仍在，但增速將有所下降。
另外，公司將把連鎖渠道作為重點。連鎖店可以控制核心市場，對競爭品牌構(gòu)筑高市場成本壁壘，提升渠道把控力。2011 年已有438 家連鎖店，同比增加215 家。其中包括115 家自營店和289 家聯(lián)營店。未來公司將在重點區(qū)域購置若干商業(yè)房產(chǎn)發(fā)展自營店和利用現(xiàn)有渠道資源發(fā)展聯(lián)營店。我們認(rèn)為這將增強公司的渠道把控能力和品牌宣傳力度，利好公司渠道力及品牌力的積累。
3. 品牌建設(shè)持續(xù)不斷，未來關(guān)注單店產(chǎn)出。
作為大眾消費的保健品，公司持續(xù)的廣告投入將提升品牌力，形成消費粘性。2011 年公司通過了《關(guān)于以其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金2.6235 億元開展公司品牌建設(shè)項目的議案》，使用超募資金26,235 萬元開展公司品牌建設(shè)項目。同時，2012 年公司計劃通過樣板店建設(shè)，提升單店產(chǎn)出。公司"湯臣倍健"品牌正逐步由強勢的渠道性品牌向知名的大眾消費品牌過渡，有望形成終端數(shù)量與單點產(chǎn)出雙升的雙輪驅(qū)動力。
4. 大力投入研發(fā)，產(chǎn)品力持續(xù)提升。
2011年公司研發(fā)投入2317萬元，銷售收入占比3.52%。截至2011年12月31日，公司已擁有、在審批及擬申請項國家食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的營養(yǎng)素補充劑和保健食品批準(zhǔn)證書的數(shù)量分別是41、17及30個，證書數(shù)量在同業(yè)中處于領(lǐng)先地位?？紤]到國內(nèi)批準(zhǔn)證書需要2年時間，公司已建立一定的產(chǎn)品證書壁壘。另外，公司始終堅持"取自全球，健康全家"的品牌理念，2011年度公司從國外采購主要原料的比例達(dá)到73.35％，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)原料使公司產(chǎn)品力得到持續(xù)提升，利好公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
5．投資建議：推薦（維持）。受益于行業(yè)及終端快速擴(kuò)長、品牌力及產(chǎn)品力不斷提升及，我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)測公司 2012-2013年EPS分別為2.4、3.2及4.2元（調(diào)低2013年預(yù)測，原為3.6元），對應(yīng)PE分別為31X\23X\18X。維持推薦評級。
風(fēng)險提示
1、公司采購原料大部分來自國外所致原料供應(yīng)及安全風(fēng)險；
2、公司終端擴(kuò)張迅速帶來的管理不善風(fēng)險；
3、食品安全風(fēng)險無法預(yù)知；
4、國外保健品牌、國內(nèi)知名藥企及食品企業(yè)進(jìn)入保健品行業(yè)的競爭風(fēng)險。
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